3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度实现收入7.05 亿元，同比+9.5%；归母净亏损0.33 亿元，扣非归母净亏损0.36 亿元，均同比由盈转亏。其中3Q23：收入2.26 亿元，同比+2.5%；归母净亏损0.53 亿元，扣非归母净亏损0.54 亿元，均同比亏损扩大。受下游需求有所延后以及部分订单交付的季度节奏影响，公司3Q23 收入表现有所承压；由于年初销售团队扩张带来销售费用大幅增长，3Q23 出现亏损，整体业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 业绩受交付节奏影响，4Q23 有望实现业绩快速修复。3Q23 受部分订单交付节奏影响，公司收入端增速有所下滑，我们判断公司单季度订单端增速或高于收入端增速。我们认为宏观经济和下游企业信息化支出修复弱于预期的背景下，老客户升级和订购仍有望持续为公司带来稳定收入，考虑到4Q22 同比低基数，我们预计公司4Q23 收入端有望实现25%左右增速；同时2H23 以来公司持续优化销售团队，收入提速叠加提效控费效应显现，我们判断4Q23 公司利润表现有望实现快速修复。

    　　行业国产化需求持续释放，国央企客户有望持续拓展。2023 年公司在国产化领域持续布局，其中1H23 新增行业国产化合同金额0.67 亿元，同比+98.2%，我们判断3Q23 公司在教育、金融、医疗三大行业实现进一步突破。在三大行业之外，我们认为国央企国产化需求有望持续释放，公司有望在V8 技术平台支持下实现订单持续拓展。

    　　AI-COP 数智运营产品正式发布，期待应用持续深化。9 月23 日，公司正式发布AI-COP 大模型框架，并演示了工作智能助手、流程智能助手、智能领域应用、低代码搭建智能助手、企业级AI 工作站五大协同智能应用场景，与方寸智能联合发布国内首个公文大模型1。我们认为公司大模型应用框架初步确定，看好AI 与COP 结合带来的商业化前景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求修复弱于预期，我们下调公司2023/2024 年收入3.2%/3.3%至11.97/15.57 亿元；考虑到公司人员优化有望实现良好费用控制，维持2023/2024 年利润预测基本不变。考虑到近期行业估值中枢下行，下调目标价24.0%至46 元（基于30 倍2024 年P/E），较现价有24.4%上行空间，现价对应55.3/24.4 倍2023/2024 年市盈率。考虑到公司AI 应用具备先发优势，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国产化进展不及预期；新产品落地不及预期；AI商业化落地不及预期。