事件：10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告，实现营业收入2.21 亿元，同比增长18.45%；归属于上市公司股东的净利润-0.06 亿元，同比降低125.96%，符合市场预期。

    收入稳健增长，数字化转型及信创助力业务拓展。Q3 单季度，公司实现营业收入2.21 亿元，同比增长18.45%；2022 年1-9 月累计实现营业收入6.44 亿元，同比增长16.71%。报告期内，公司积极围绕数字化转型及信创的市场需求开展业务，报告期内，公司优化区域布局，加强团队建设，深化客户分层经营，持续提升头部客户价值，取得国资央企经营增长；持续拓展中型客户，重点聚焦“专精特新”领域，提升市场覆盖；持续经营老客户，推动业务应用和服务场景的价值升级。迭代升级多样化企业解决方案和信创解决方案，包括三重一大、智慧党建、项目管理等，进一步彰显 COP 核心能力。

    Q3 成本费用率有所提升，后续利润拐点有望出现。1）Q3 单季度，公司毛利率为68.86%，同比提升1.12 个pct；销售费用率为49.87%，同比提升11.81 个pct；管理费用率为9.42%，同比提升0.73 个pct；研发费用率为23.70%，同比提升1.09 个pct，报告期内，夯实V5 技术平台，进一步提升平台的稳定性和安全性，加强信创适配能力、低代码平台能力和集成连接能力等，支撑A8、G6 及信创系列产品销量稳定增长；加快推动V8 技术平台成熟，加速原型客户验证，规划多种应用产品布局，支撑进一步拓展增量市场。2）截至2021 年底，公司总员工数为2494 人，同比增长36.06%。其中研发人员576 人，同比增长32.72%；技术人员861人，同比增长128.38%。2022Q2，公司费用增速明显放缓，其中，销售费用同比下降7.34%、管理费用同比增长3.87%、研发费用同比增长26.54%。同时，从人员角度而言，截至2022年6 月底，公司研发人员为595 人，相比2021 年底仅增长19 人，人员增速显著放缓，我们预计公司后期费用表现有望进一步优化、利润剪刀差或现。

    低代码、信创、云、渠道同发力，向平台化、生态化持续推进。1）协同管理的复杂性日益提升，低代码可赋予IT 架构灵活的扩展能力。公司前瞻布局，2012 年便推出CAP 业务定制平台，经过多年打磨，已实现成熟好用、业内领先。截至2022 年9 月底，公司低代码客户使用率已达到85%，并成为老客户复购的重要动力之一。2）信创方面，公司一直积极推出信创产品，并持续加大生态适配，目前已可全面适配信创环境。2019-2022H1，公司信创收入同比增速始终保持在100%以上，党政机构、行业公司渐次发力。3）云转型是公司的重要战略之一，2019-2021 年，公司云收入复合增速约为140%。2020 年，公司启动全新一代协同管理平台V8 的研发，截至2022H1，平台已进入原型客户验证期，前期投入的成效亦逐步显现。我们预计，随着V8 的推出，公司对大型客户的服务能力以及销售平均单价有望提升。4）销售方面，公司强化客户分层经营，聚焦高价值客户，2022H1 在外部多重不确定性下，公司头部客户经营成果显著，合同额百万以上项目金额同比增长37%；同时渠道方面，公司亦持续加大区域布局，提高本地化服务响应速度。

    维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计2022-2024 年，公司营业总收入分别为12.95、17.20、22.26 亿元；归母净利润分别为1.55、2.09、2.74 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新一代协同云平台推广不及预期、人员波动风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期、宏观经济风险