2023Q4 营收稳步增长，毛利率同环比显著修复，维持“买入”评级2023 年公司实现营收13.03 亿元，同比+20.74%；归母净利润-0.91 亿元，同比+1.15亿元；毛利率25.67%，同比+8.09pcts。2023Q4 单季度实现营收3.87 亿元，同比+41.95%，环比+28.8%；归母净利润-0.56 亿元，同比-0.51 亿元，环比-1.11 亿元；毛利率28.6%，同比+22.38pcts，环比+4.65pcts。考虑短期行业复苏不及预期因素，我们下调公司2024-2025 年归母净利润至1.01/2.16 亿元（前值为1.73/3.17亿元）并新增2026 年盈利预测2.93 亿元，对应EPS 为1.61/3.43/4.66 元，当前股价对应PE 为36.5/17.1/12.6 倍，随着周期逐渐回暖，以及各业务的稳步发展，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

    多项业务齐头并进，收购子公司协同作用显著分产品看，2023 年LED 照明业务实现营收9.21 亿元，同比+1.62%。得益于销量的大幅提升，公司该产品库存去化顺利，毛利率修复至正常水平，同比+6.95pcts。同时，应用于商业照明领域的高性能灯具产品发展迅速，突破多家高端客户，全年实现收入1.42 亿元，同比+47.51%；AC/DC 业务全年实现营收1.90 亿元，同比+58.21%。其中，应用于大、小家电领域的AC/DC 电源产品营收同比提升151.77%/147.85%，规模迅速扩大。具体来看，小家电业务已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja 等品牌客户中的销售份额持续提升。

    大家电业务则已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌产品验证阶段，后续有望贡献营收增量；DC/DC 业务方面，EFUSE 和POL芯片（部分产品已量产）已进入客户导入阶段；应用于PC、服务器、数据中心等领域的多相控制器已有多款实现量产；DrMOS 全系列产品也已进入客户送样阶段，公司该业务多项产品齐同发力，未来有望加速放量；子公司方面，2023年凌鸥创芯实现营收1.76 亿元，净利润0.53 亿元。子公司的MCU 产品与公司AC/DC 品形成组合方案，在大、小家电方面均有实质性突破，协同作用显著。

    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。