受需求萎缩和去库存周期影响，2022 年公司业绩有所承压。2022 年公司实现营收10.79 亿元，同比-53.12%；实现归母净利润-2.06 亿元。其中，LED 照明驱动芯片收入9.06 亿元；AC/DC 芯片收入1.20 亿元；电机控制芯片收入0.22 亿元；DC/DC 芯片收入508.47 万元。2022 年公司实现毛利率17.58%，同比-30.35pct。

    去库存进展顺利，存货账面价值持续下降。受下游客户过度备货及全球经济下行影响，2022 年公司终端需求萎靡，库存压力较大，公司自2022Q3 开启主动降库存措施。2022Q1-Q4 公司存货账面价值分别为4.75亿/4.66 亿/3.48 亿/2.53 亿元，存货周转天数分别为184 天/183 天/157 天/130 天，公司库存去化进展顺利，截至目前公司存货已恢复至合理水平。

    研发投入持续加大，重点布局AC/DC 和DC/DC。截至2022 年底，公司共有341 名研发人员，同比+25.37%。2022 年公司研发费用为3.03 亿元，同比+1.42%；剔除股份支付费用影响后的研发费用为2.80 亿元，同比+60.68%。公司研发费用主要投入在AC/DC 和DC/DC 产品线，其中，AC/DC 产品占比25.92%；DC/DC 产品占比49.46%。

    DC/DC 实现从0-1 突破，期待新品持续突破。2022 年公司DC/DC 电源芯片有2 款产品推向市场。其中，公司应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式量产。另一款12A 的集成同步降压转换器芯片（POL 芯片）也已经进入市场推广阶段。在大电流DrMOS 领域，目前公司50A、70A、90A DrMOS 处于产品研发阶段。

    公司拟2.50 亿元收购凌鸥创芯38.87%股权，期待整合协同加速成长。

    收购完成后公司持有凌鸥创芯61.61%股权并纳入合并报表。业务方面，公司与凌鸥能够联合研发IPM 等电机驱动芯片，在电机主控芯片上集成电源转换芯片、驱动芯片、功率器件和MCU，实现单芯片对电机的驱动控制，为下游客户提供集成度更高、体积更小、成本更低、可靠性更高的电机控制MCU。

    盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.72/1.43/2.39 亿元，对应4 月7 日股价PE 分别为153/77/46 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。