事件：4 月8 日，晶丰明源发布2022 年年报，公司全年实现营收10.79 亿元，同比下降53.12%；归母净利-2.06 亿元，同比下降130.39%；扣非归母净利-3.07 亿元，同比下降153.06%。

    　　Q4 库存水位回归良性，后续毛利率有望重回常态化。22 年Q4 公司实现营收2.73 亿元，YoY-42.89%，QoQ+26.85%，归母净利-511.35 万元，YoY-104.92%，QoQ-96.32%。Q3 为公司22 年业绩的至暗时刻，Q4 整体需求有所回温，且经过行业前期激进去库存后，供需状况明显改善，公司作为行业龙头，毛利率也得以回升，Q4 毛利率达6.22%，环比增长5.55pct。从账上库存看，公司22 年底存货降至2.53 亿元，环比三季度进一步下降0.95 亿元，已回归良性状态。展望后期，随着公司产品价格好转，上游晶圆成本下行，毛利率有望回归常态化水平。

    　　ACDC 品类持续突破，拓展DC/DC 迈向服务器星辰大海。DC/DC 方面，公司22 年营收508.47 万元，实现“零”突破。目前公司已覆盖4 相-16 相系列产品，10 相数字控制电源管理芯片 BPD93010 已正式量产，12A 的POL 芯片也已经进入市场推广阶段；且公司50A、70A、90A DrMOS 也已处于产品研发阶段，并开始自研低压BCD 工艺平台。AC/DC 方面，外置电源产品总共有14款产品推向市场，推出IGBT 结构复合功率管20W 快充与磁耦65w 快充产品，为国内首批量产，并研发第五代高压 BCD-700V 工艺平台降低成本；内置电源，小家电产品基本完成品类扩展研发，覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。大家电产品在重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。

    　　收购凌鸥创芯，布局家电与车规级市场。公司看好凌鸥在MCU 领域的发展前景，拟对其进行收购，有利于丰富公司产品线。且双方具有较高业务协同性，能够联合研发IPM 等电机驱动芯片。凌鸥具有丰富的电机控制领域MCU 设计经验，已在国内知名大家电客户中有明确进展，未来将与公司共同开发大家电领域产品方案；且凌鸥也在进军车规级市场，2022 年7 月凌鸥车规级产品取得AEC-Q100 Grade 1 认证证书，多款产品已完成了可靠性考核，车规级产品已经量产出货。并购完成后，大家电与车规方面是公司重点布局的两个方向。

    　　投资建议：我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为0.24/1.83/3.47亿元，对应现价PE 分别为418/56/29 倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期的风险；行业景气度变化的风险；DC/DC 营收增长不及预期的风险