投资要点

    　　公司发布 2022 年年度报告，业绩下滑主要系下游需求萎缩，上游产能增加，库存水位较高。全年实现营业收入 10.79 亿元，同减 53.12%；归母净利润-2.06 亿元，同减130.39%；扣非归母净利润-3.07 亿元，同减 153.06%。因业绩未达标，2022 年公司冲回前期计提股份支付费用 1.42 亿元，实际承担费用为 0.27 亿元。剔除股份支付影响后，全年实现归母净利润-1.79 亿元，同减 121.92%，扣非归母净利润-2.8 亿元，同减 139%。

    　　新品推出实现国产零突破，重点研发构建增长驱动力2022 年 DC/DC 业务实现营收 508.47 万元，占总营收的 0.47%；毛利率达 64.08%。

    　　公司率先开发出数字多相控制技术，创新性地提出了多相电源提升动态响应技术，目前已有从 4 相到 16 相一系列产品。2022 年新增两款 DC/DC 产品：应用于 PC、服务器、数据中心、基站等领域的 10 相数字控制器已正式量产，实现国产替代零突破；12A POL 芯片进入市场推广阶段；50A、70A、90A 大电流 DrMOS 处于产品研发阶段。依据 2023 年 3 月投资者活动纪要，2023 年 1 月公司正式推出双路16 相数字控制器。DC/DC 业务已成为公司重点研发方向，2022 年该业务研发费用为 1.5 亿元，占总研发费用的 49.46%，公司立项自研打造低压 BCD 工艺平台以增强 DC/DC 产品竞争力，并从力来托（上海）引进相关电源管理工艺加快自有低压平台建设。

    　　去库存成效明显，四季度表现回暖

    　　公司积极推进库存管控，库存端风险得到有效化解。2022 年底库存净值从 2021年底的 3.91 亿元下降至 2.53 亿元，同减 35.19%，其中库存产品下降 64.23%；存货周转天数由 2022 年最高时点的 184 天降低至 130 天；下游经销商期末库存同比下降 54.81%，恢复到历年正常水平。随着库存消化进入尾声，公司于 2022Q4 起陆续取消部分清库存产品的特价政策，2023 年毛利率有望得到修复，回归常态化水平。多项举措取得的成果已于四季度显现：2022Q4 实现营收 2.73 亿元，环增26.85%；归母净利润-511.35 万元；扣非归母净利润-0.36 亿元；销售数量同增29.98%，环比亦实现正增长；平均成本同减 26.13%。

    　　积极推进核心业务拓展，稳固 LED 驱动芯片龙头地位2022 年公司优化产品线设置，推出数十款具有竞争力的产品，现有 LED 照明驱动、AC/DC、电机控制芯片、DC/DC 四条产品线。1）LED 照明驱动：实现营收 9.06亿元，占总营收的 83.93%；毛利率为 15.52%。通用 LED 照明驱动产品新增 29款，智能 LED 照明驱动产品及灯具产品共新增 31 款；产品可满足欧盟照明产品新ErP 标准和控制精度要求更高、抗干扰能力要求更强的 DALI 标准；伴随海外市场逐步复苏，通用 LED 照明驱动产品在印度和越南地区营收有较大增长。2）AC/DC：

    　　实现营收 1.2 亿元，占总营收 11.14%；剔除辅助电源产品影响后，该业务营收同比增长 37.04%；毛利率为 31.37%。2022 年公司新增 14 款外置电源产品，成功覆盖 20W-65W 的功率产品，并推出具有 IGBT 结构复合功率管 20W 快充产品以　　及磁耦+ACOT 65W GAN 快充产品两个系列的方案。小家电内置电源产品基本完成品类扩展研发；大家电领域，公司在麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL 空调、创维洗衣机取得突破。3）电机控制芯片：实现营收 0.22 亿元，占总营收的 2.06%；毛利率为 26.67%。

    　　重视研发保证技术领先，高压平台助力降本增效公司始终重视研发投入和技术积累，2022 年剔除股份支付费用影响后的研发费用为 2.8 亿元，同增 60.68%；研发团队再扩阵容达到 341 人，同增 25.37%；推出了两期股权激励，核心技术团队的稳定性得到增强。2022 年公司第五代高压BCD-700V 工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本，叠加库存回归正常，降本增效成果有望凸显。

    　　重启收购凌鸥创芯，产品协同搭建系统级解决方案凌鸥主要产品为 32 位电机控制类 MCU，正处于快速发展期。依据问询函，凌鸥2020/2021/2022 年营收分别为 0.27/0.92/1.24 亿元，2021/2022 年的增长率分别为 240%/35%。凌鸥有四大核心技术优势：1）并行异步双核高速处理技术；2）高速高精度高可靠的采样技术；3）宽温域高可靠产品设计技术；4）完整的技术开发能力。双方通过此次收购可实现产品和研发技术的协同互补，联合研发 IPM 等电机驱动芯片；在电机主控芯片上集成电源转换芯片、驱动芯片、功率器件和 MCU，实现单芯片对电机的驱动控制，为下游客户提供更为全面高效的系统级解决方案。

    　　公司与凌鸥共同开发某国内大家电头部企业冰箱产品方案，目前已完成电源管理芯片验证并取得内部原料代码，该客户正式启动了凌鸥 MCU 的验证，作为下一代冰箱压缩机控制的平台，目标 2024 年量产。双方亦共同开发了某国内家电头部企业商用空调技术方案作为该客户商空下一代内机平台之一。

    　　我们公司预测 2023 年至 2025 年营业收入分别为 15.52/20.71/26.96 亿元，增速分别为 43.8%/33.4%/30.2%；归母净利润分别为 0.8/2.23/3.65 亿元，增速分别为139%/177.3%/63.8%；对应 PE 分别为 136.5/49.2/30 倍。公司库存管制成果显著，DC/DC 业务足具成长潜力，收购凌鸥能形成较好的协同效应，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不及预期，下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧