2022Q4 营收环比增长，电源管理芯片持续发力，维持“买入”评级2023 年4 月7 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营收10.79 亿元，同比-53.12%；归母净利润-2.06 亿元，同比-130.39%；扣非净利润-3.07 亿元，同比-153.06%；毛利率17.58%，同比-30.35pcts。因部分股权激励计划未达成业绩指标，2022 年公司冲回前期计提股份支付费用1.42 亿元，实际承担0.27 亿元。剔除股份支付影响，2022 年实现归母净利润-1.79 亿元，同比-121.92%，扣非净利润-2.80 亿元，同比-139%。计算得2022Q4 单季度实现营收2.73 亿元，同比-42.89%，环比+26.85%；毛利率6.22%，环比+5.55pcts。考虑半导体下游需求仍较弱，我们下调2023-2024 年业绩预测并新增2025 年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为0.83（-0.62）/2.27（-1.80）/3.65 亿元，对应EPS 为1.32（-0.99）/3.61（-2.86）/5.81 元，当前股价对应PE 为132.0/48.3/30.0 倍，公司AC/DC、DC/DC 芯片持续投入研发，我们看好公司新品不断拓展，维持“买入”评级。

    　　DC/DC 开始贡献收入，库存管控效果显著

    　　分业务看，2022 年LED 照明驱芯片，实现营收9.06 亿元，同比-54.29%，占比83.93%，随着海外市场逐步复苏，公司在印度及越南的通用LED 照明驱动产品的收入同比有所增长。AC/DC 电源芯片，实现营收1.20 亿元，同比-46.61%，占比11.14%，公司2022 年成功研发外置AC/DC 电源芯片磁耦系列方案，内置电源产品的重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL 空调、创维洗衣机取得突破。电机控制芯片，实现营收0.22 亿元，同比-41.66%，占比2.06%，主要受风扇灯产品需求下降及渠道库存积压影响。DC/DC 电源芯片，实现营收508.47 万元，占比0.47%，在两款新品中，10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式量产，12A 的POL 芯片也已经进入市场推广阶段，实现了相关产品国产替代“0”的突破。从库存来看，公司自2022Q2 起对产品价格进行了不同程度的下调。截至2022 年底，存货周转天数由2022 年最高时点的184 天降至130 天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平。

    　　风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。