事件：10 月27 日，晶丰明源发布三季报，公司前三季度实现营收8.07 亿元，YoY-55.79%；归母净利-2.01 亿元，YoY-135.01%；剔除股权激励费用影响后归母净利-0.76 亿元，YoY-111.42%。

    　　Q3 业绩属至暗时刻，但库存水位得到控制。单三季度，公司实现营收2.15亿元，YoY-71.67%，QoQ-25.75%；归母净利-1.39 亿元，YoY-158.40%，环比亏损进一步加剧；剔除股权激励费用影响后归母净利-0.97 亿元，YoY-134.41%。

    　　从毛利率看，Q3 毛利率降至0.67%历史最低水平，环比下降27.45pct，但其中，智能LED 照明驱动产品毛利率35.47%，基本保持稳定。从销售数量看，22 年Q3 较21 年Q3 下降44.23%，可测算22 年Q3 公司整体价格同比下降49.19%。

    　　从库存来看，公司激进去库存策略成效明显，下游经销商库存恢复至2021 年6月水平。公司层面，Q3 账上存货为3.48 亿元，周转天数明显降至157 天，相比Q2 下降26 天。而若以20 年Q3 单季度约2.40 亿营业成本为例测算，则账上存货周期约1.45 个季度。

    　　此外，从上游成本看，虽Q3 原材料成本同比仍上升4.57%，但通过公司与供应商的积极沟通，预计部分原材料价格有望在Q4 回调。

    　　逆周期加大研发投入，期待AC/DC、DC/DC 开启新成长主线。虽然业绩表现不佳，但公司仍逆周期加大研发投入力度，凸显公司长远信心。Q3 公司员工达至525 人，其中研发人员347 人，新增研发83 人，其中重点投向ACDC、大电流DCDC 方向。

    　　公司研发进展稳步推进，其中ACDC 产品：内置AC/DC 方面，2022 年上半年共5 颗应用于空气炸锅、暖风机等小家电的新品实现销售。外置AC/DC 方面，公司推出具有IGBT 结构的20W 快充产品，兼顾成本与效率，市场竞争力显著，目前已进入市场， 同时拥有完全自主知识产权的国内首创的磁耦+ACOT65WGAN 快充产品已完成样品评估，正推向市场。

    　　DCDC 产品：公司10 相数字控制电源管理芯片 BPD93010 和BPD60312 已正式进入市场且实现量产出货，且Q2 公司完成了向力来托半导体购买电源管理设计工艺技术及知识产权，自主工艺能力的完善将有助于后续产品快速进入市场。

    　　投资建议：我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为-2.05/0.84/2.72亿元，23/24 年对应现价（2022.11.2 收盘价）PE 分别为95/29 倍，我们看好公司产品高端化跃迁，快充+家电ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：全球半导体周期下行的风险；产品验证不及预期的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。