下游需求短期受挫，2022H1 营收同比下降

    　　2022 年8 月29 日，公司发布半年报，2022Q2 公司营业收入为2.90 亿元、同比下降55.98%、环比下降4.04%，归母净利润为-0.50 亿元、同比下降118.91%、环比下降339.08%。由于上半年股权支付费用为0.88 亿元，考虑到股权支付费用的影响，叠加下游需求持续低迷，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为-0.91/1.45/4.07 亿元（2022-2024 年原值分别为3.95/5.73/9.16 亿元），EPS 为-1.44/2.31/6.47 元，当前股价对应PE 为-74.5/46.4/16.6 倍。考虑到2023-2024年公司高端产品预将逐步放量，维持“买入”评级。

    　　LED 驱动主业受挫较大，高端产品进展顺利

    　　2022H1 通用LED 驱动营收为2.90 亿元、同比下降45.69%，智能LED 驱动营收为2.42 亿元、同比下降48.81%，内置AC/DC 营收为0.11 亿元、同比下降8.66%，外置AC/DC 营收为0.20 亿元、同比增长6.17%，大电流DC/DC 营收为4.10 万元。在高端产品方面，对于AC/DC 业务，国内首创的磁耦+ACOT 65W GAN 快充产品已完成样品评估，经过第三季度改版后，计划第四季度进入客户送样阶段；对于DC/DC 业务，2022Q2 11 颗DC/DC 产品完成电路设计工作，其中10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式进入市场且实现量产出货。

    　　毛利率水平降幅趋缓，存货水平得到控制

    　　从毛利率来看，由于2022H1 平均成本同比提升42.70%，叠加产品价格有所降低，2021Q1 和2022Q2 毛利率分别为29.77%、28.12%，这意味着2022Q2 毛利率已回归到2020 年的毛利率水平且下行空间较小。从存货来看，2022Q2 公司的存货水平环比小幅下降，且欧普照明、阳光照明等照明客户的存货水平和存货周转天数已回归到2020 年水平，这意味着LED照明赛道的终端库存去化已经基本完成。

    　　风险提示：下游需求修复节奏存在不确定性；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。