下游去库存压力较大，需求波动不改高研发投入受制于下游客户去库存压力，2022Q1 公司营业收入为3.02 亿元、同比下降25.93%；倘若剔除股份支付影响，2022Q1 公司扣非归母净利润为0.06 亿元、同比下降93.40%。考虑到公司正处于研发团队大幅扩张期和股权激励持续强化期，我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.95/5.73/9.16 亿元，EPS 为6.37/9.24/14.76 元，当前股价对应PE 为23.8/16.4/10.3 倍。我们认为公司盈利能力预将呈现逐季提升趋势，维持“买入”评级。

    “下游去库存+上海疫情+一季度淡季”三方面对一季度业绩造成影响在下游去库存方面，2021 年前三季度下游客户超出市场终端需求的备货，这使得自2021 年第四季度起，下游客户为了消化前期库存，对公司产品需求有明显下降，并持续影响至2022Q1 公司的产品销量。在上海疫情方面，3 月中开始，公司总部所处上海地区受疫情影响较为严重，物流受限给产品销售带来一定挑战。在淡旺季方面，公司2021 年第一季度产品出货量达到全年出货量25%，相较于2019 年的19%、2020 年的16%，有明显提升；2022 年第一季度，行业供需失衡得到缓解，呈现出正常的季节性淡季。

    拟发行债券融资，研发团队快速扩张

    2022 年4 月22 日，公司发出公告，拟非公开定向债务融资不超过3 亿元，用于偿还有息债务、补充流动资金及项目建设等。在人员方面，2022Q1 公司人数同比增长32.26%、净增加职工110 人，其中新增研发人员72 人。在研发费用方面，由于职工薪酬及股份支付费用的增加，2022Q1 公司研发费用较同比增加66.57%，我们认为在公司产品布局向AC-DC 和DC-DC 的转型期，高研发投入是产品序列快速扩张的有力保障。

    风险提示：上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；产品研发进度具有一定不确定性。