受益行业高景气度,公司净利润创历史最高。2021 年公司实现收入23.02亿元,同比+108.75%;归母净利润6.77 亿元,同比+883.72%。下游旺盛需求下,受制于代工产能不足,公司调整产品结构,2021 年智能LED驱动芯片占比首次超过通用LED 达46.19%。2021 年公司智能LED 和通用LED 驱动芯片销量分别为23.37 亿和37.74 亿颗,同比分别+81.15%和-1.47%。

    LED 驱动芯片涨价带来公司盈利能力大幅提升。2021 年公司毛利率为47.93%,同比+22.48pct;净利率为30.87%,同比+24.55pct。其中,通用LED、智能LED 和其他芯片毛利率分别为41.35%、54.26%和49.02%,同比分别+23.63pct、+15.64pct 和+30.72pct。面对缺芯和下游需求的爆发,公司通用LED 和智能LED 驱动芯片ASP 大幅提升,分别提高70.60%和44.72%,带来公司盈利能力的跨越式提升。

    2021Q4 终端需求转弱,营收利润环比下滑。2021Q4 公司实现收入4.78亿元,同比+20.59%,环比-37.07%;实现归母净利润1.04 亿元,同比+166.75%,环比-56.28%。受前三季度行业爆发带来的高基数以及自Q3开始海运运费提升终端需求开始转弱,公司营收净利Q4 环比有所下滑。

    伴随智能家居应用场景增多,公司智能LED 驱动有望保持稳健增长。公司智能LED 驱动芯片主要包括无线调光调色产品和高性能灯具等。随着智能家居应用场景增多,消费者对产品的接受度进一步提升,市场渗透率将不断增加,公司智能LED 照明驱动产品将进入快速发展阶段,预计未来1-2 年,将成为公司业绩的主要贡献部分。

    持续关注公司AC/DC 和DC/DC 产品放量带来的第二成长。2021 年,公司大小家电内置AC/DC 和手机快充外置AC/DC 芯片均在客户拓展和产品研发上取得可喜进展。DC/DC 产品方面,2021 年公司完成数字多相控制器研发,并进入客户送样阶段。建议密切关注公司AC/DC 产品在客户端验证进展和DC/DC 产品种类的不断完善,期待公司AC/DC和DC/DC 产品放量带来业绩增长。

    盈利预测: 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.74/5.7/7.94 亿元,对应3 月25 日股价PE 分别为33/22/16 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:终端需求不及预期、新品研发及导入不及预期。