事件：晶丰明源发布三季报，公司三季度实现营收 7.59 亿，同比增长135.7%，环比增长15.35%；实现归母净利2.38 亿，同比增长1062.70%，环比下降10.70%；实现扣非净利2.33 亿元，同比增长2497.03%，环比增长11.21%。剔除股权激励后，三季度公司实现归母净利2.82 亿元，同比增长558.83%，实现扣非净利2.77 亿元，同比增长785.04%。

    点评：

    Q3 业绩延续高增长，智能LED 驱动占比持续提升。1）业绩持续亮眼，三季度公司实现营收7.59 亿，同比增长135.7%，环比增长15.35%，创历史新高；公司实现净利2.38 亿，同比增长1062.70%，环比下降10.70%；环比下降主要因Q2 有5533 万元一次性公允价值变动损益影响，推高了基数。

    而从扣非净利来看，三季度扣非净利达2.33 亿元，同比增长2497.03%，环比增长11.21%。2）智能LED 驱动占比持续提升。产能紧缺情况下，公司优先加大了价值量较高的智能LED 驱动销售比例，单三季度智能LED 驱动营收达3.52 亿元，占比提升至46.37%。正是由于产品结构优化，叠加涨价助推，公司毛利率由20 年的25.45%提升至21Q3 的51.77%。不过三季度由于上游晶圆成本影响，毛利率环比微降。3）预付账款、合同负债高增。

    预付账款由Q2 的1.84 亿元提升至Q3 的2.91 亿元，环比增长58.37%，合同负债亦由Q2 的1.37 亿元提升至Q3 的2.25 亿元，环比增长64.53%。

    显示下游持续景气且公司为保障供应进行了充分准备。

    景气周期之外，公司成长逻辑持续演绎：受益于LED 驱动市场的高景气度，公司今年业绩迎来大爆发。不过我们更应重视隐藏于公司业绩之下，产品结构的高端化跃迁。除智能LED 照明占比持续提升外，公司新品亦将逐渐开始贡献业绩。ACDC 方面，公司家电类ACDC 正与下游客户加大合作导入；快充ACDC 有望于四季度贡献营收；CPU/GPU 供电的大电流DC/DC 电源芯片领域持续投入研发，芯片样品完成内部评估，进入客户送样阶段。且并购凌鸥创芯进程持续推进，若顺利之后公司更将具有数字MCU 能力，增强变频吊扇灯及变频家电产品协同，并进一步帮助公司拓宽下游至工业领域。

    盈利预测与投资评级：晶丰明源业绩持续迎来大丰收，但更值得注意的是公司快充+家电ACDC 产品持续升级，DCDC 研发稳步推进，规划并购凌鸥创芯之后更是将具有数字MCU 能力，打开公司新的业绩增长点。且当下高景气度下公司高利润及现金流表现，将反哺公司优质成长。我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023 年归母净利分别为8.15 亿/9.68 亿/12.64 亿，对应PE 27/22/17 倍。维持“买入”评级。

    风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险