事件：2020 年10 月27 日，晶丰明源发布三季报，2020 年前三季度，公司实现营收7.07 亿元，同比增长15.11%；归母净利润2988.75 万元，同比下降56.80%；若剔除股权激励费用，公司前三季度归母净利8734.05 万元，同比增长26.22%；扣非净利6270.47 万元，同比增长1.15%。单三季度，公司实现营收3.24 亿元，同比增长59.00%；归母净利2045.03 万元，同比下降26.04%；扣非净利897 万元，同比下降56.91%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩表现超预期，股权激励费用难挡真实利润高增。（1）Q3 单季度营收创新高。随着疫情逐渐受控，照明出口回暖，公司Q3 营收迎来超预期表现，单季度营收达3.24 亿元，同比增长59.00%，创历史新高；毛利率方面，疫情回暖下通用LED 销售反弹，毛利率为25.46%，环比下降0.62 个百分点，不过得益于2020 年以来智能LED 占比提升，毛利率同比仍增长2.08 个百分点。（2）股权激励长期将强化公司成长动力。而由于Q3 产生股份支付费用2483.72 万，导致期间费用率提升从而侵蚀利润表现，公司Q3 归母净利为2045.03 万元，同比下降26.04%；若剔除股权激励影响，公司归母净利将同比增长63.78%，实际盈利能力持续提升。长期来看，股权激励的实施将有助于公司内部齐心协力，成就模拟IC 领军企业。（3）应收账款周转天数持续下降。值得注意的是，虽然单三季度公司应收账款达2.37 亿元，创下历史新高，但公司应收账款周转天数持续下降，自一季度的97 天减少至三季度的82 天，反映公司经营向好。我们预计，在下游景气度回暖，以及公司新品推动下，四季度仍将有不俗表现。

    　　领先布局智能LED，盈利能力持续提升。智能LED 属于新兴市场、渗透率仅2%，发展空间广阔。凭借传统LED 的领先优势，公司在智能LED 市场发展初期就积极布局，通过攻克关键技术，使得公司智能LED 芯片具有1%精准调光和2 毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。

    　　智能LED 灯所用驱动芯片数量及单价均为传统LED 的数倍，带来单位LED 产品芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能LED 驱动芯片毛利率也远高于通用LED 业务，未来随着智能LED 业务占比提升，公司盈利能力持续提升。

    　　拓展AC/DC 业务，进军快充+家电领域。2020 年，公司通过外延并购+内生加大研发，开发AC/DC 新业务，并重点布局家电和快充市场，有望复制于LED 市场的成功。快充方面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。目前公司5W、10W 产品已开始销售，18W 以上快充也在验证过程中，预计明年贡献营收，公司将充分享受快充是市场快速成长机遇。家电方面，家用电器有着旺盛的AC/DC 芯片需求，过去家电AC/DC 市场长期由国外厂商占据，而当前国内终端厂商加大国产扶持力度，公司抓住国产替代窗口期积极布局，有望点燃新业务引擎。

    　　投资建议：晶丰明源Q3 业绩赢得超预期表现，公司作为LED 驱动芯片龙头，凭借智能LED 芯片的领先布局，将充分享受智能LED 行业成长红利；同时公司积极布局家电、快充AC/DC 芯片，有望打开新的业绩增长点；我们坚定看好晶丰明源的长期发展。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险、研发力量不足及技术迭代风险、市场进入壁垒风险