核心观点

    2023 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长24.59%、130.58%、141.52%，整体业绩增长符合预期，眼科人工晶体及医美玻尿酸均实现高增长。展望2024年，24H1 由于去年同期高基数等因素，预计公司业务实现稳健增长；24H2 随着眼科迎来暑期旺季，公司视光终端产品有望快速放量，且公司“海魅”玻尿酸持续放量，全年有望拉动公司整体业务实现稳健增长。短期来看，在玻尿酸新品放量催化下，公司医美业务有望维持高增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。

    事件

    公司发布2023 年年报

    2023 年公司实现收入26.54 亿元，同比增长24.59%；归母净利润4.16 亿元，同比增长130.58%；扣非归母净利润3.83 亿元，同比增长141.52%，EPS 为2.44 元。2023 年度利润分配预案为：拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币10.00 元（含税），同时，拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    简评

    业绩符合预期，眼科人工晶体及医美玻尿酸均实现高增长根据公告，2023 全年营收26.54 亿元，同比增长24.59%，

    整体收入增长符合预期，主要原因为公司正常开展各项生产经营，加大产品营销力度，医美玻尿酸业务推广超预期，尤其是明星产品海魅已进入快速放量期，并带动玻尿酸产品组合整体向上；白内障手术累计需求释放，公司人工晶体价格趋于稳定，销量大幅增长。

    拆分产品来看：2023 年公司眼科产品收入9.28 亿元（同比增长20.57%），其中人工晶状体3.82 亿元（同比增长37.00%），国内白内障手术量稳步恢复，在经历了两轮省级联盟集采后，公司人工晶状体产品价格体系趋于稳定，并利用多品牌全产品线优势、渠道优势、成本优势巩固并提高市场份额；视光材料收入2.09 亿元（同比增长20.17%），主 要得益于全球生产经营活动恢复，以及公司生产的高透氧材料等产品在美国等国际市场持续开拓；视光终端产品1.92 亿元（同比下滑6.34%），主要由于22 年7 月公司出售子公司河北鑫视康后合并范围改变（鑫视康22 年同期营收1351 万元）；眼科粘弹剂1.15 亿元（同比增长29.05%），产品快速放量，创造该产品线收入新高。

    全年公司医疗美容与创面护理产品收入10.57 亿元（同比增长41.27%），其中玻尿酸收入6.02 亿元（同比增长95.54%），其中第三代玻尿酸产品“海魅”收入贡献超2.3 亿元，同比增长129.32%，“海魅”定位高端市场，具备无颗粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久，目前产品已进入快速放量的上升通路，公司也强化“姣兰”玻尿酸产品“姣兰唇”新适应症的产品市场宣传并协助下游医美机构利用该适应症开发独特的注射使用方案，公司三款玻尿酸产品组合已得到市场的广泛认可，品牌效应提升，带动了公司玻尿酸产品组合整体放量，进一步扩大市场渗透率，“海薇”、“ 娇兰”产品收入分别同比增长94.14%和57.70%；人表皮生长因子收入1.71 亿元（同比增长13.58%），产品应用科室从传统的烧伤科、皮肤科拓展到儿科、肿瘤、口腔、普通外科、妇产科、内分泌科、消化科等多科室；射频及激光设备收入2.84 亿元（同比下滑1.97%），但“Endymed Pro”高频皮肤治疗仪及相关耗材实现了快速增长。

    全年公司骨科产品收入4.76 亿元（同比增长22.56%），公司医用几丁糖（关节腔内注射用）与玻璃酸钠注射液产品形成了独特的产品疗效和组合优势，且凭借良好的定价体系持续扩大市场份额，其中医用几丁糖（关节腔内注射用）产品销量持续攀升，同比增长26.05%；防粘连及止血产品收入1.46 亿元（同比下滑17.32%），主要系国内高值耗材控费控量等政策因素影响。

    2023 年公司归母净利润、扣非归母净利润分别为4.16、3.83 亿元，分别同比增长130.58%、141.52%，整体利润增长符合预期，主要得益于营业收入增长带来的毛利增长，除此以外，影响因素还有：1）22 年美国子公司Aaren 因业务需重新整合而出现减值迹象，公司计提资产减值损失约4600 万元；2）公司上海地区在22 年3-5月期间生产经营停滞，导致产生停工损失约3700 万元。

    展望全年，公司业绩有望维持稳健增长

    展望2024 年，24H1 由于去年同期高基数等因素，预计公司业务实现稳健增长，其中国家组织人工晶体集采有望在24Q2 落地执行，公司人工晶体产品有望借助集采进一步提升市占率，公司第四代医美玻尿酸有望在24H1 获批；24H2 随着眼科迎来暑期旺季，公司视光终端产品（OK 镜、离焦镜等）有望快速放量，且公司“海魅”玻尿酸持续放量，全年有望拉动公司整体业务实现稳健增长。

    在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。在眼科领域，2023 年6 月，公司创新疏水模注非球面人工晶状体产品在国内获批上市；2024 年1 月，创新眼内填充用生物凝胶产品于完成临床试验并进入注册申报阶段；2024 年2 月，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并进入注册申报阶段；亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、房水通透型有晶体眼后房人工晶状体等重点研发项目临床试验均已顺利开展。在医美领域，第四代有机交联玻尿酸产品现也已处于注册申报阶段后期。未来，公司将继续有效使用自有资金，围绕眼科、医美、骨科、外科治疗领域积极开发先进技术及产品，以增加产品储备。

    费用控制良好，财务指标基本正常

    2023 年公司综合毛利率为70.50%，同比提升1.52 个百分点，主要受到玻尿酸产品的营业收入及占比上升所带动；销售费用率为30.69%，同比下降1.21 个百分点，随着医药终端市场逐渐回归常态，公司积极拓宽营销推广渠道，招募更多的销售市场人员，加大产品特别是玻尿酸产品的营销力度，相关市场费用及人力成本均有所增长；研发费用率为8.29%，同比下降0.26 个百分点，主要由于公司持续加大研发投入，研发材料领用及试验费用等支出增加；管理费用率为15.74%，同比下降3.14 个百分点，预计由于22 年同期有停工损失、23 年股份支付费用同比有所减少。财务费用率为-2.34%，同比提升1.14 个百分点，预计主要由于汇兑因素影响。经营活动产生的现金流量净额同比增加174.40%，主要由于营业收入的大幅增长带来的经营性现金流入大幅增加；筹资活动产生现金净流出约2.58 亿元（22 年为现金净流出约2.88 亿元），小幅减少主要是公司新增银行借款及限制性股票激励计划筹得资金。运营能力方面，应收账款周转天数为49 天，同比下降23 天。公司其他财务指标基本正常。

    盈利预测与估值

    短期来看，在玻尿酸新产品放量催化下，公司医美业务有望维持高增长，人工晶体国家集采结果预计在24Q2落地执行，公司人工晶体业务有望借助集采进一步提高市场份额；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。我们预测2024-2026 年，公司营业收入分别为32.01、37.86 和44.35 亿元，分别同比增长20.62%、18.26%和17.15%；归母净利润分别为5.17、6.34 和7.66 亿元，分别同比增长24.27% 、22.56% 和20.90%。以4 月23 日收盘价（92.81 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为30、25 和20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗行业合规加强等政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。

    新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。