核心观点

    根据公司公告，2023 年上半年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长35.66%、188.94%、253.05%，整体业绩增长超预期，眼科人工晶体及医美玻尿酸均实现高增长。短期来看，随着市场逐步恢复，公司眼科和医美业务有望维持高增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。

    事件

    公司发布2023 年半年报

    2023 年上半年公司实现收入13.13 亿元，同比增长35.66%；归母净利润2.05 亿元，同比增长188.94%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长253.05%，EPS 为1.20 元。

    简评

    业绩增长超预期，眼科人工晶体及医美玻尿酸均实现高增长根据公告，2023 上半年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.13、2.05、1.88 亿元，分别同比增长35.66%、188.94%、253.05%，整体业绩增长超预期，主要原因为上半年公司正常开展各项生产经营，医美玻尿酸业务推广超预期，尤其是明星产品海魅已进入快速放量期；白内障手术累计需求释放，公司人工晶体价格趋于稳定，销量大幅增长。

    拆分产品来看：上半年公司眼科产品收入4.81 亿元（同比增长34.98%），其中人工晶状体2.04 亿元（同比增长58.15%），国内白内障手术量迅速恢复，在经历了两轮省级联盟集采后，公司人工晶状体产品价格体系趋于稳定，并利用多品牌全产品线优势、渠道优势、成本优势巩固并提高市场份额；视光材料1.10 亿元（同比增长42.21%），主要得益于全球生产经营活动恢复，以及公司生产的高透氧材料等产品在美国等国际市场持续开拓；视光终端产品0.96 亿元（同比下滑3.81%），主要由于去年7 月公司出售子公司河北鑫视康后合并范围改变（鑫视康去年同期营收1351 万元），剔除该因素后视光终端产品收入同比增长11.31%；眼科粘弹剂0.56 亿元（同比增长45.36%），实现快速放量。

    上半年公司医疗美容与创面护理产品收入4.85 亿元（同比增长47.49%），其中玻尿酸2.56 亿元（同比增长114.35%），公司第三代玻尿酸产品“海魅”上半年收入贡献超1.15 亿元，同比增长377.37%，“海魅”定位高端市场，具备无颗粒化及高内聚性的特点，注射后不易变形移位且维持效果更为自然、持久，目前产品已进入快速放量的上升通路；人表皮生长因子收入0.75 亿元（同比增长14.70%），产品应用科室从传统的烧伤科、皮肤科拓展到儿科、肿瘤、口腔、普通外科、妇产科、内分泌科、消化科等多科室；射频及激光设备收入1.54 亿元（同比增长6.92%）。

    此外，上半年公司骨科产品收入2.32 亿元（同比增长29.74%），公司医用几丁糖（关节腔内注射用）与玻璃酸钠注射液产品形成了独特的产品疗效和组合优势，且凭借良好的定价体系持续扩大市场份额，其中医用几丁糖（关节腔内注射用）产品销售额快速攀升，上半年同比增长60.77%；公司上半年防粘连及止血产品收入0.91亿元（同比增长7.87%）。

    分季度来看，2023Q2 公司实现收入7.02 亿元，同比增长41.99%；归母净利润1.24 亿元，同比增长1129.67%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长2072.59%。上半年公司利润增速水平远高于收入增速，主要原因是1）去年同期美国子公司Aaren 因业务需重新整合而出现减值迹象，公司计提资产减值损失约2500 万元；2）公司上海地区在去年3-5 月期间生产经营停滞，导致产生停工损失约3700 万元。展望今年全年，随着市场持续恢复，公司医美及眼科产品持续放量，业绩有望维持高增速水平。

    在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。在眼科领域，上半年公司创新疏水模注非球面人工晶状体产品获批上市，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体在国内的临床试验正有序推进；第二代房水通透型PRL 产品正在开展临床试验；眼内填充用生物凝胶产品的国内临床试验正有序推进，新型人工玻璃体产品处于注册检验阶段。在医美领域，第四代有机交联玻尿酸产品已完成临床试验，进入注册申报阶段；水光注射剂产品已开展临床试验；无痛交联注射用透明质酸钠凝胶产品处于注册检验阶段。

    费用控制良好，财务指标基本正常

    2023H1 公司综合毛利率为71.04%，同比提升1.20 个百分点，主要受到玻尿酸产品的营业收入及占比上升所带动；销售费用率为32.06%，同比下降0.33 个百分点，随着医药终端市场逐渐回归常态，公司积极拓宽营销推广渠道，加大产品营销力度，促进产品销售收入的增长；研发费用率为7.72%，同比下降0.21 个百分点，主要由于公司持续加大研发投入，相关的人力成本及临床试验费增加；管理费用率为15.14%，同比下降7.11 个百分点，预计由于去年同期有停工损失、今年股份支付费用同比有所减少。财务费用率为-2.36%，同比提升2.11个百分点，预计主要由于汇兑因素影响。经营活动产生的现金流量净额同比增加147.44%，主要由于营业收入的大幅增长带来的经营性现金流入大幅增加；筹资活动产生现金净流入约4762 万元（去年同期为现金净流出约1.02 亿元），主要是公司新增银行借款及限制性股票激励计划筹得资金。应收账款周转天数为53 天，同比降低19 天；应付账款周转天数为33 天，同比降低4 天。公司其他财务指标基本正常。

    盈利预测与估值

    短期来看，随着市场逐步恢复，公司眼科和医美业务有望维持高增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。我们预测2023-2025 年，公司营业收入 分别为25.06、30.06 和35.81 亿元，分别同比增长17.62%、19.96%和19.15%；归母净利润分别为4.49、5.51 和6.71 亿元，分别同比增长148.74%、22.84%和21.75%。以8 月22 日收盘价（100.90 元/股）计算，2023-2025年PE 分别为39、31 和26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业政策变化风险：人工晶体今年预计进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗反腐加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。

    新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。