【投资要点】

    下半年以来公司国内业务呈现出强劲复苏的态势。2020 年，公司营业收入为13.32 亿元，同比-16.95%；归母净利润2.30 亿元，同比-37.95%；扣非归母净利润为2.06 亿元，同比-42.25%。2020 年归母净利润出现较大幅度下滑，主要原因是公司营业收入、毛利率有所下降，以及各项经营费用支出仍维持相对高位，因而导致利润收窄。2020年下半年，公司国内业务呈现出快速复苏的态势。其中Q4 营业收入和归母净利润分别达到4.4 亿元和1.17 亿元。预计2021Q1 归母净利润为0.8-1.0 亿元（中位值相比2019Q1 增长30%以上），扣非归母净利润为0.75-0.95 亿元。

    带量采购将巩固并进一步提高公司人工晶状体产品的市场占有率。公司人工晶状体系列产品在京津冀“3+N”、云南、陕西牵头的10 省省际联盟、河南等各省份、联盟体高值耗材带量采购中，均有多个型号产品中选，品种覆盖球面、非球面、预装式非球面、以及区域折射双焦点人工晶状体产品。目前，全国大部分省份、联盟体已初步完成带量采购招采工作，正处于落地执行的过渡阶段。中选企业短期销售业绩承压，但长远来看，带量采购对于具备生产成本控制能力、产品线布局能力的企业带来更多机会。2020 年，公司积极参与“3+N”联盟（9 省）、省际联盟（10 省）、云南、河南及上海市人工晶状体高值耗材带量采购，共计中选25 个型号产品，为中选型号最多的企业。

    毛利率有所下降，加大投入研发进入关键阶段。2020 年，公司整体毛利率为74.91%（同比-2.37pct），主要是由于毛利率较高的玻尿酸产品营收占比下降较大所致。公司自Q2 开始持续进行市场和营销活动的投入，并积极开展线上推广活动，销售费用整体较2019 年度略有增长。2020 年，公司的研发费用为1.26 亿元，同比+8.96%，研发费用占营业收入比例由上年同期的7.24%增长到9.49%。报告期内，公司的角膜塑形镜、疏水模注非球面人工晶状体产品、视网膜裂孔封堵生物凝胶等多个眼科项目以及第4 代有机交联透明质酸钠凝胶（“有机交联玻尿酸”）已进入关键的临床试验阶段，用于外科手术止血的猪源纤维蛋白粘合剂产品已处于申报生产阶段，因此发生的研发投入较多。

    依托投资并购与自主研发双轮驱动，公司逐步完善眼科、医美全产业链布局。公司眼科产品已覆盖白内障治疗、眼视光、眼表和眼底四大领域，医美已形成“玻尿酸+肉毒素+光 电设备”产品组合，并贯通医疗美容、生活美容及家用美容三大应用场景。

    【投资建议】

    公司是中国生物医用材料相关领域的领军企业，在专注的眼科、医疗美容与创面护理、骨科和防粘连与止血四大细分业务领域，均取得了行业领先优势。公司为国内第一大眼科粘弹剂厂商、国际知名人工晶状体及视光材料厂商；公司医美产品组合形成覆盖真皮填充剂、肉毒毒素、射频及激光设备四大品类的完整业务矩阵；公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，同时是国内第一大手术防粘连剂生产商以及主要的医用胶原蛋白海绵生产商之一。

    公司营收基本符合我们的预期、归母净利润超预期。我们略微调高骨科业务增速， 加上收购并表因素， 调低销售费用率， 预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别上升至18.75/20.97/23.56 亿元，归母净利润分别上升至3.03/3.44/3.89 亿元，EPS 分别为1.71/1.95/2.20 元，对应PE 分别为61/54/48 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策不确定性；

    行业竞争加剧风险；

    主要板块增长不达预期；

    药品安全质量风险；

    并购整合不达预期；