1H22 业绩略低于我们预期

    　　光云科技公布2022 上半年业绩：实现收入2.51 亿元，同比-5.7%；归母净利润-0.78 亿元，扣非后归母净利润-0.83 亿元，同比亏损扩大。公司为继续推进大商家业务1H22 加大销售和研发团队等人力成本投入，同时确认了-0.21 亿元的联营企业投资亏损，影响利润端表现。2Q22 单季度看，实现收入1.27 亿元，同比-8.5%；归母净利润-0.47 亿元，扣非后归母净利润-0.50 亿元，同比亏损扩大。由于疫情客观影响业务开展且公司仍在扩大投入，公司整体业绩表现略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心电商SaaS 产品保持正增长，运营及CRM 业务有所收缩。1H22 公司核心电商SaaS 产品收入同比+2.9%至2 亿元，占比同比提升约7 个ppt 至80%，配套硬件/运营服务/CRM 短信收入分别同比+10%/-69%/-61%。综合毛利率维持在60+%的水平、小幅下降。受SaaS 产品毛利率略有下降（同比-1ppt）以及毛利较低的硬件收入占比略有提升综合影响1H22 毛利率同比-2ppt 至62%，仍保持在较高水平。投入持续加大、联营企业确认投资亏损影响净利润表现。1H22 公司持续增加大商家SaaS 产品的研发投入，加强全国范围内的直销网络建设和管理，研发/销售/管理费用率较去年同期分别+9/2/5ppt；同时由于公司联营企业（马帮ERP 等）均处于发展早期叠加疫情影响出现亏损，确认了约-2 千万元的投资收益，多重因素影响使得亏损同比扩大。我们预计下半年随着外部环境改善经营情况有望好转。

    　　大商家SaaS 克服疫情不利因素逆势增长。疫情客观影响长三角、珠三角等重点区域的线下地推销售活动，且部分电商商家经营、发货运转受阻一定程度上影响其SaaS 产品付费能力和意愿，但即使在外部环境不利的背景下，1H22 公司大商家SaaS 收入仍然取得了同比36%的增速，其中核心产品快麦ERP 的有效付费用户数同比增长38%。中小商家SaaS 持续推进多平台战略。公司自2020 年起顺应市场趋势、加速中小电商SaaS 产品的淘外平台布局，近年成效显著，以快递助手为例，1H22 其抖音平台付费用户数较去年同期+235%，收入同比+225%，整体多平台收入占比提升至46%。此外，企业服务SaaS 受益于在线协作需求提升亦增速较快（同比+41%）。

    　　盈利预测与估值

    　　上半年疫情影响收入增速且亏损扩大，我们下调2022/2023 年收入预测2.6%/2.3%至6/7 亿元，2022/2023 盈利预测由-0.4/-0.1 亿元下调至-1.1/-0.3 亿元。维持跑赢行业评级，维持11 元目标价（基于2022 年SOTP），较当前股价有21%上行空间。当前股价对应6/5 倍2022/2023 年市销率。

    　　风险

    　　传统产品付费用户数下滑；新产品推广不及预期；费用投入超预期。