本报告导读：综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计光云科技发行价格区间为9.37 元-11.06元。

    摘要：

    当前市场进入 信息有效性及机构间的低价博弈阶段，综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计4 月15 日询价的光云科技对应询价区间在9.37 元-11.06 元之间。

    光云科技是国内领先的SaaS 电商，超级店长产品在阿里旗下商家服务市场第三方付费软件排名第一。公司核心产品主要包括超级店长、超级快车、旺店系列、快递助手，截至2019 年9 月30 日，超级店长、快递助手的付费用户分别为46.3 万、37.0 万，类别付费用户排名第一，在阿里巴巴商家服务市场的电商付费用户数处于领先地位。公司产品覆盖淘宝、天猫、拼多多、京东等平台，是目前接入平台最多的电商SaaS 企业之一，针对不同平台提供差别性服务，形成了以阿里巴巴为主，多平台全面发展的SaaS 产品线布局。在研发方面，公司近三年研发总投入达2.26 亿元，每年的研发投入占营收比重超过14%，超级店长在“双11”、“6.18”等大型促销活动期间的峰值处理能力可达百万，快递助手在一年内为36 万商家处理超过60 亿笔订单，公司交易高峰时点峰值处理能力处于行业领先地位，公司还将大数据和人工智能技术应用在直通车广告竞价、商品标题分词、详情页生成等领域。电商SaaS 行业处于快速发展期，未来公司将向中小微企业渗透发展。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择石基信息、华宇软件、泛微网络、广联达、用友网络、恒生电子、金蝶国际、微盟集团、爱用科技、美登科技为可比公司。

    可比公司2018 年度市盈率预测值为46.08-156.54 倍，平均值为99.02倍；2019 年市净率预测值为36.30-217.75 倍，平均值为89.56 倍。

    参考公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2020 年4 月14 日）静态市盈率为61.91 倍，我们以可比公司和行业估值为基准，综合考虑到询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，对光云科技的估值给一定折价。根据招股意向书里已披露的2019年归母净利润为依据，给予39-46 倍PE 的估值区间，以其预计发行后总股本不超过4.01 亿股来计算，预计发行后市值为37.59 亿元-44.34 亿元，对应的发行价格区间为9.37 元-11.06 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）新产品推广不及预期。