事件：2026年4月30日，公司发布2026年一季度，4月22日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非净利润为1.86亿元，同比+73.76%；经营活动现金流净额为6.27亿元，同比+11.15%。2026年Q1，公司实现营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-36.55%；扣非净利润为0.58亿元，同比-29.76%。

    　　2025 年原料业务海外市场表现亮眼，营养科学业务高增，整体业务战略聚焦，从“规模扩张”向“提质提效”转型。分业务来看，原料业务实现收入12.10亿元，同比微降2.15%，占营收比提升至28.83%；国际市场表现亮眼，收入同比增长3.03%，占原料业务收入过半，其中日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长，部分区域销售收入同比增长超过20%；医药级透明质酸原料维持高毛利率，非透明质酸的其他生物活性物（如麦角硫因、重组胶原蛋白等）收入占比已超过18%，产品矩阵日益丰富。2025年新上市13种生物活性物原料，并完成多项国际国内注册备案，平台化优势持续巩固。医疗终端业务实现收入13.69亿元，同比下降4.89%。其中，皮肤类医疗产品（主要为医美）收入9.38亿元，同比下降12.55%，主要受“润致娃娃针”等老产品生命周期及市场竞争影响；公司加速产品迭代，年内推出的合规水光“润百颜·玻玻”及合规动能素“润致·缇透”合计贡献近1亿元收入，成为新的增长点。骨科程射液海力达”在集采背景下实现稳定增长。第二代微交联产品已进入注册审评阶段，未来产品梯队有望优化。皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，是营收下滑的主要拖累项。公司主动压缩低效营销投入，削减低效品牌与项目，回归以科技力为核心的经营策略。营养科学创新转化业务实现收入1.08亿元，同比增长31.24%，增速领先。公司聚焦口服大健康，围绕“营养与抗衰、情绪、代谢、免疫”四大方向布局，核心打造麦角硫因动能丸等大单品，并通过线上线下全渠道推动科学传播。

    　　25年收入与利润“剪刀差”显著，费用管控成效突出，研发投入强度不减。

    　　2025年，公司营收下滑主要受宏观环境和行业增速放缓、功能性护肤品业务主动收缩营销投入、优化产品结构所致。然而，在“降本增效”的核心策略下，公司对皮肤科学创新转化业务进行战略调整，销售费用同比下降38.52%，管理费用下降17.72%，是利润逆势高增的核心驱动力。加权平均净资产收益率（R0E）从2024年的2.55%提升至4.20%。现金流稳健，研发投入强度不减。

    　　经营活动现金流量净额同比增长11.15%，显示主营业务回款能力健康。在收入收缩的背景下，公司仍保持高强度研发投入，研发费用达4.72亿元，占营业收入比例提升2.56个百分点至11.24%，体现了对科技创新的长期坚持。

    　　2026年，公司凭借深厚技术壁垒、战略变革深化，有望逆势上行。2026年一季度，公司利润端受新一轮增长前置性战略投入、产品/品牌体系及业务结构系统性重构影响承压。尽管短期财务表现下滑，但经营质量已显现积极信号，包括经营活动现金流净额转正至1.31亿元、销售费用率优化至31.76%、研发投入维持在10.34%高位以及存货周转效率提升，同时利润也受生产装置集中检修（影响利润约2500万元）及政府补助减少（影响约900万元）等阶　　段性因素扰动。展望2026年，公司战略变革深化推进，例如润百颜品牌将从以单一成分/大单品为主转向围绕“ECM”科学逻辑的产品线多维升级与品牌传播体系重塑；此外，公司医美新证将陆续落地，公司多款新型交联技术产品已完成临床试验并进入注册阶段。其中，新型交联技术产出的手背部填充产品已进入注册审评阶段，预计2026年下半年取得注册证；随着天津中试平台投产及华熙唐安（肝素聚糖）的技术突破，上游原料的护城河将进一步转化为下游产品的成本与技术优势；叠加公司原料出海将持续推进，原料业务海外占比已过半，公司有望逐步进入增长新周期，持续聚焦衰老干预与组织再生主线，强化全链条科技壁垒与品牌势能。

    　　投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.51/4.07/4.75亿元，同比+20.1%、+16.1%、+16.7%，当前股价对应2026-2028年PE为59.06/50.86/43.59倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险，海外市场拓展进度不及预期的风险。