事件：组织管理变革仍持续，公司三季度经营承压

    公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收38.75 亿元（同比-8.2%，下同）、归母净利润3.62 亿元（-29.6%），其中2024Q3 实现营收10.64 亿元（-7.1%）、归母净利润2.04 亿元（-77.4%），消费环境冷清叠加组织管理变革导致公司三季度承压。

    　　考虑变革尚未完成，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.63/7.22/9.01 亿元（原值8.51/10.78/13.56 亿元），对应EPS 为1.17/1.50/1.87 元，当前股价对应PE 为51.9/40.5/32.5 倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。

    　　前三季度盈利能力稳中向好，经营效率提升带动销售费用率优化

    业务方面，（1）7 月公司宣布“华熙生物中试成果转化中心”全面建成，可承接医药级、护肤品级、食品级等多种生物活性物原料产品的中试及小规模商业化生产；（2）8 月公司自研“注射用透明质酸钠复合溶液”获批，系我国第二张复合溶液械三类证，医美产品再下一城；（3）预计功能性护肤品业务阶段性调整仍在持续，9 月发布新品“润百颜胶原紧塑霜”、“夸迪CT50 抗垮面霜”，期待后续进一步回暖。盈利能力方面，2024Q1-Q3 毛利率为73.9%（+0.9pct）呈稳中向好态势。期间费用方面，销售费用率为42.1%（-3.9pct），组织变革初显成效、经营效率有所提升；研发用率为8.1%（+1.5pct），持续加大研发投入；管理费用率为10.9%（+3.3pct）。

    　　有序推进全面变革，未来重回增长可期

    　　公司全面变革正有序推进中，展望后续，（1）原料：持续推进国际化战略以稳固公司透明质酸全球市场占有率，并通过发力底层研发不断优化产品结构。（2）医疗终端：10 月公司发布新品“润致·格格”（颈部抗衰）与“润致·斐然”（唇部美容），完善自身产品矩阵并为挖掘细分市场提供可能。（3）功能性护肤品：

    　　期待润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌调整期过后重回增长轨道。

    　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。