事件回顾

    公司公布2024 年半年报，公司实现营收28.11 亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42 亿元，同比-19.51%；扣非归母净利3.16 亿元，同比-12.38%。其中24Q2 公司实现营收14.50 亿元，同比-18.09%；归母净利润0.98 亿元，同比-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，同比-59.70%。

    事件点评

    出口带动原料稳定增长，医美表现靓丽。原料业务24H1 实现营收6.30 亿元，同比+11.02%，占比22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，原料国际化驱动原料业务稳定增长；医疗终端业务24H1 实现营收7.43 亿元，同比+51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6 亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务快速成长；功能性护肤品业务24H1 实现营收13.81亿元，同比-29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整带来短期增长承压。

    控制销售费用率，变革带来管理费率提升，净利率有所下降。

    毛利率方面，24H1/Q2 公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct，医美快速增长优化毛利率；24H1/Q2 公司销售费用率分别为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放等优化销售费用率；24H1/Q2 管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct，变革提升管理费用率；24H1/Q2 研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct，保持高研发投入。综上， 24H1/Q2 公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct。

    盈利预测及投资建议：短期公司变革带来化妆品增长承压、管理费用等增加，下半年迎来业绩低基数有望恢复较快增长。我们调整公司盈利预测，预计24 年-26 年归母净利润分别为7.5 亿元/9.9亿元/13.2 亿元，对应PE 为34 倍/26 倍/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。