事件描述

    　　2023 年全年，公司实现营业收入60.76 亿元，同比下滑4.45%；归母净利润5.93 亿元，同比下滑38.97%。其中，2023Q4 公司实现营业收入18.54 亿元，同比下滑9.04%；归母净利润0.78 亿元，同比下滑73.37%。2024Q1 公司实现营业收入13.61 亿元，同比增长4.24%；归母净利润2.43 亿元，同比增长21.39%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长53.3%。

    　　事件评论

    　　2023 年全年，公司着眼于整体资源使用效率，阶段性调整护肤品、功能性食品板块，高毛利医疗终端业务获取快速增长。收入端来看，公司全年营收同比下滑4.45%，分业务看：原料业务实现收入11.3 亿元，同比增长15%，其中稳定高毛利率的医药HA 同比增长19%，业务结构持续优化；医疗终端业务收入同比增长59%，其中皮肤/骨科/其他类收入分别同比变动60%、35%、102%，医美产品聚焦差异化优势品类，以产品家族化应用带动连带销售，报告期内润致娃娃针/填充剂分别实现超200%、250%的收入增长，骨科产品“海利达”积极推进带量集采，市占率进一步提升；功效护肤品业务同比下滑18%，主因报告期内公司主动对旗下品牌进行阶段性调整，通过数字化项目强化多品牌统筹管理及重点费用管控，未来有望进一步降本增效；功能性食品业务同比下滑23%，考虑到相关市场仍处于发展初期，未来将以成立子公司的方式推动市场化独立运营，有望实现整体财务结构的优化。

    　　2023 年公司业务毛利率相对承压，销售费用率改善边际向好。公司2023 年全年毛利率同比下滑3.7 个百分点，原料/医疗终端/功效护肤品毛利率分别变动-7%、1%、-4%，原料业务受生产成本上升影响有所承压。销售费用率边际改善，同比收窄1.2 个百分点，主因公司对品牌进行阶段性调整，报告期内线上推广服务费同比降低 17.13%；管理费用率增长1.9 百分点，主因后台管理人员扩张引发薪酬支出扩张，以及变革相关专业服务费增加；研发费用率同比增长1.3 个百分点，财务费用率基本持平，叠加资产减值损失计提增加3896 万元，整体归母净利率同比下滑5.5 个百分点至9.75%。

    　　2024Q1 公司销售费用投放效率显著提升，叠加预计业务结构改善，盈利能力优化。报告期内毛利率同比提升2.0 个百分点，销售费用率收窄10.4 个百分点，主因公司严控品牌资源配置、对营销渠道结构进行优化，叠加，我们预计医美业务在今年一季度延续了去年较快的态势，对利润端的贡献有所提升，使得公司得以在管理/研发费用率分别小幅增长1.9/0.7 个百分点、销售费用率基本持平的情况下，实现了经营性利润（毛利润-税金-销售-管理-研发-财务费用）的较大幅优化，经营性利润率同比提升9.2 个百分点。

    　　投资建议：公司着眼于整体资源使用效率，推动内部全面的管理变革，一季度已经获得在经营效率和盈利能力上的初步兑现。我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务对整体业务的贡献正逐步提升，期待后续功能性护肤品业务梳理完成，中长期高质量发展仍然值得期待。预计 2024-2026 年EPS 分别为1.75、2.08、2.52 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司新产品推出不达预期；2、新兴技术的出现替代公司原有透明质酸钠原料提取优势。