公司发布23 年三季度财报，利润端承压，业绩略低于市场预期。1）23Q1-3 营收42.2亿元，yoy -2.3%（据公司23Q3 财报，下同）；归母净利润 5.1 亿元，yoy -24.1%。扣非归母净利润 4.3 亿元，yoy -28.0%。2）Q3 营收11.5 亿元，yoy -17.3%，归母净利润0.9 亿元，yoy -56.0%，扣非归母净利润 0.7 亿元，yoy -61.5%。受Q3 消费需求疲软引起的护肤品价格下降影响，同时公司内部对护肤品的产品序列、销售渠道等要素进行战略调整，外部环境+内部调整影响Q3 业绩表现。

    　　战略性人员调整与持续性研发投入影响净利率，投流效率提升助力销售费用率管控。1）23Q1-3 毛利率73.1%，同比下滑4.2pct，其中Q3 毛利率71.1%，同比下滑5.7pct。2）23Q1-3 净利率12.0%，同比下降3.4pct，其中Q3 净利率7.5%，同比下滑7pct。3）23Q1-3 销售费用率下降 1pct 到46%，系公司加强对平台流量的监控，减少对超头主播依赖。管理费用率/研发费用率分别上升1.3/0.2pct 至7.6%/6.6%，主要系公司战略性人员调整及持续加大研发投入。4）经营活动现金流明显好转，23Q1-3 应收账款5.2 亿元，yoy+13.6%，存货12.0 亿元，yoy+11.1%，系原材料及产品备货增加所致。经营活动现金流量净额为2.3 亿元，yoy +101.6%，系减少对商品与劳务支付及部分税费支出。

    　　功能性护肤品面临战略调整阵痛，重塑产品系列及销售渠道助推品牌长青。受23 年以来消费弱复苏、居民收入预期下行等外部因素影响，预计功能性护肤品Q3 营收同比下降30%+，四大品牌预计下滑幅度在20%-40%左右。外部不利因素助推公司护肤板块进入战略调整，尤其是在护肤板块高速发展4 年后，产品管线、推新思路、渠道控价等多要素需要变革性梳理，预计利空尽出于23H2，最快24Q1 携新品华丽转型。

    　　医疗终端结构调整效果显著，原料多品类突破。23 年Q3，1）原料业务多品类实现突破，预计实现15%左右增长。其中医药级、化妆品级、食品级均有双位数增长。同时胶原蛋白原料取得突破性进展，高纯度麦角硫因降本成功即将量产面市。2）医疗终端业务营业收入预计中双位数增长，肌肤、骨科、眼科齐头并进。

    　　第8 款玻尿酸"唇部"填充剂正式获批，娃娃针+双子针构建家族式分层抗衰产品矩阵，润致系列高增。医美业务成功走出调整期，整装再发。据Q3 业绩交流资料，华熙生物产品策略聚焦核心品牌润致，凭借“合规性+长效性+百搭”的推广理念，打造“医美头部品牌”，其中润致微交联同比增长148.0%，润致填充剂增长300.0%。润致单相 Natural、润致双相2、3、5 号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。

    　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4 条枝干，预计23Q4 平稳度过战略调整期，24年大促厚积薄发。考虑到Q3 业绩略低于预期，以及消费复苏偏弱，营业收入增速预测下调，同时小幅下调盈利预测，预计23-25 年归净利润为8.5/10.3/12.5 亿元（原盈利预测23-25 年9.5/11.8/14.3 亿元），对应PE 分别为43/36/30 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费不振，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期。