事件：公司2023 年Q1 实现营业收入13.05 亿元，同比+4.01%，归母净利润2.00 亿元，同比+0.37%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比-17.44%。

    　　医美业务有序复苏，功能性护肤受扰略有波动。分业务看，医疗终端业务向上势能良好，受益于线下客流恢复及监管趋严利好合规医美，医美收入预计同比实现高双位数增长，“润致”系列产品销售动能强势，微交联/填充系列预计保持高速增长，发展可期；功能性护肤品受1 月疫情扰动，业绩短期承压，大单品战略成效显著，四大品牌前十大单品收入占比约30%，此外润百颜于3 月上新“修光棒”抗氧修护次抛，首发4 天即售57 万+支，包揽修护精华热销榜+液态精华热销榜双TOP1，有望成为新爆品；原料业务增长稳定，天津工厂产能利用率不断攀升，产能持续释放，优势将进一步巩固。

    　　毛利率短期承压，盈利能力保持稳定。公司23Q1 毛利率73.78%，同比-3.35pcts，受化妆品原料及东营佛思特工厂食品级原料毛利率下降影响，原料业务毛利率下降，继而带动整体毛利率波动。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.39%/6.59%/6.37%，同比+1.27pcts/+0.33pcts/-0.12pcts，公司功效护肤加速全域布局，销售费用投入有所增加。整体来看，公司23Q1 净利率15.40%，同比-0.35 pcts，盈利能力基本稳定。

    　　研产一体多元布局，全产业链优势凸显。公司持续深化全产业链平台体系，胶原蛋白业务有望开辟第二成长曲线；同时，海口科技产业园于4 月正式开园，主要承载医疗器械、再生医学、国际业务三大板块，战略布局又进一步；此外，公司积极布局细胞培养基赛道，推动国产再生医学升级蜕变。

    　　投资建议：公司作为全球玻尿酸行业龙头，持续加码研发，以科技力引领产品力、品牌力。预计公司2023~2025 年EPS 分别为2.57/3.22/3.94 元，对应最新PE 分别为38.7/30.9/25.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；终端需求恢复不及预期。