事件：公司披露2022 年年报，22 年营收63.59 亿元，yoy+28.53%，归母净利9.7亿元，yoy+24%，扣非后归母净利8.52 亿元，yoy+28.46%；22Q4 营业收入20.39亿元，yoy+5.34%，归母净利2.93 亿元，yoy+29.27%，扣非后归母净利2.51 亿元，yoy+15.98%。22 年公司主动降本增效、优化组织，释放利润。

    营收端，①功能性护肤品终端22 年全年yoy+39%，全年润百颜yoy+12.6%，夸迪yoy+39.7%，米蓓尔yoy+44.1%,肌活yoy+106.4%；产品方面，各品牌均有大单品突破，肌活糙米水单品销售额达4 亿元，多品牌主动购买占比提升展现品牌力。预计未来销售费用率持续保持优化趋势。②原料端22 年全年yoy +8.3%，分产品来看医药级HA 率先恢复增长态势当前增速领先，食品级原料紧随其后。③医疗终端22年全年-2%，其中骨科注射液产品增长亮眼，22 年yoy+23%，皮肤类医疗产品由于产品调整，22 年yoy-7.6%。

    利润端，公司22 年全年毛利率76.99%，同比下降1.08pct，Q4 单季毛利率76.49%，同比下降2.01pct；22 年全年费用率59.47%，同比下降1.63pct，其中销售费用率47.95%，同比下降-1.29pct，但相比22Q1-3 而言略有上升，管理费用率6.18%，同比下降0.05pct，研发费用率6.1%，同比提升0.36pct；Q4 单季度期间费用率61.09%，同比下降2.43pct，其中销售费用率50.02%，同比下降-3.66pct，管理费用率5.89%，同比提升0.65pct，研发费用率5.44%，同比提升0.68pct；整体费用率在化妆品业务占比扩大的情况下销售费率有所下滑，公司控费成效显著，预计23 年该趋势或将持续。

    现金流，22 年经营性现金流6.35 亿元，同比-50.22%，其中Q4 单季为2.79 亿元，现金流正常稳定。

    公司22 年发布公告新增认定13 个核心技术人员。公司自上市以来研发布局、业务模式、业务规模取得重大进展，布局六大类物质+构建六大研发平台，逐步扩展多种生物活性物，加速提升生物活性物全产业链开发拓展能力。

    投资建议：宏观经济承压下公司各项业务稳定增长，费用率优化和盈利改善维持向好趋势。短期看23Q1，化妆品受到需求略疲弱+高基数影响，23 年三八节表现较平淡，预计Q1 公司护肤品销额持平，期待低基数+消费复苏后的拓展。原料/医疗终端板块逐步摆脱疫情影响进入向上通道，公司营收有望稳定增长，同时利润增速高于营收增速。预计23/24 年归母净利润12.54/16.36 亿元，对应PE42/32X，维持“买入”评级。

    风险提示：新技术替代风险、产品注册风险、行业竞争加剧风险