核心观点

    　　2022 年公司实现营业收入63.59 亿元，同比增长28.53%；归母净利润9.71 亿元，同比增长24.11%。公司核心业务功能性护肤品2022 年营收46.07 亿元，同比增长38.8%，其中BM 肌活全年营收增长106%达到9 亿元，今年米蓓尔品牌升级有望承接增长。

    　　同时成熟品牌销售费用率优化下利润改善显著。此外公司加强研发布局，研发费用率提升至6.1%，原料端非透明质酸产品占比持续提升，将对医疗、化妆品、食品等业务持续赋能，筑造核心竞争力。

    　　事件

    　　公司公布2022 年年度报告：全年营业收入63.59 亿元，同比增长28.53%；实现归母净利润9.71 亿元，+24.11%；实现扣非净利润8.52 亿元，+28.46%，营业利润11.36 亿元，+25.48%。Q4 实现营收20.39 亿元，+5.34%，实现归母净利润2.93 亿元，+29.27%，扣非净利润2.51 亿元，+15.98%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利6.1 元（含税）。

    　　简评

    　　深耕电商渠道布局，公司功能性护肤品表现亮眼2022 年，公司功能性护肤品实现收入46.07 亿元，+38.80%，占公司主营业务收入的72.45%，毛利率为78.37%。公司深耕天猫、抖音等电商渠道布局，建立直播运营团队，在抖音、天猫渠道收入增长迅速。公司护肤业务的四大品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔以及BM 肌活销售额分别+12.64%/+39.73%/+44.06%/+106.40%，润百颜、夸迪收入接近14 亿元，BM 肌活收入近9 亿，有望成为第三个十亿级体量品牌。公司米蓓尔品牌近期对品牌产品进行梳理，同时推出敏感肌3A 紫精华，定价358 元/40ml，精华产品推出有望打造系列矩阵带动品牌在今年实现高增。

    　　透明质酸原料业务保持平稳增长，公司强化海外布局2022 年公司原料业务实现收入9.80 亿元，同比增长8.31%，占公司主营业务收入的15.41%，原料业务整体毛利率71.54%，毛利率其中，医药级透明质酸销售收入3.37 亿元，同比增长33.73%，占比继续提升。公司持续高效推进国际化战略，强化原料业务在海外的布局，欧洲、亚洲、美洲等国际市场增长势头明显，国际市场营收同比+21.24%。

    　　医疗终端产品策略主动调整，功能性食品市场空间充足2022 年，公司医疗终端业务实现收入6.86 亿元，同比下降2.00%，占公司主营业务收入10.79%，毛利率为80.86%。

    　　其中，皮肤类医疗产品实现收入4.66 亿元，同比下跌7.56%，主要为公司主动调整产品策略、优化产品结构所致。在医药领域，骨科、眼科终端产品市场份额分别提升至17%、20%。2022 年公司功能性食品业务实现收入0.75 亿元，同比增长358.19%，低基数下实现了较快增长。水肌泉、黑零、休想角落均针对消费者需求推出新产品，探寻市场机会与业绩增长方向。

    　　研发投入明显增加，致力于筑造技术壁垒

    　　报告期内公司研发费用共计3.88 亿元，同比+36.52%，占收入比例提升至6.1%，本年度在研项目共计337 个，+41.00%。研发人员共计827 人，同比增加256 人，同时新认定13 名核心技术人员，增强关键领域核心人才储备力量。公司继续推进与各高校及科研单位的合作，致力于进一步提高技术壁垒与市场竞争力。

    　　投资建议与盈利预测：公司研发实力有效向原料、药械、化妆品及食品各板块转化，2022 年已备案3 款化妆品新原料，分别为N-乙酰神经氨酸（燕窝酸）、水解透明质酸锌和水解透明质酸钙，后续叠加消费者教育将有序推向市场。我们预计23-25 年净利润12.20/15.25/18.41 亿元，对应PE45/36/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、新产品市场推广风险。公司新产品研发成功后，不论是原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品还是功能性食品，均需要结合其产品特征、销售模式、客户结构等因素有针对性地开展市场推广活动，以获得市场的广泛认可，促进产品销量的提升。

    　　2、境外经营风险。公司在境外地区拥有多家子公司。公司在境外设立机构并持续开展业务需要拥有一定的国际化管理能力，以及遵守所在国家和地区的法律法规。所以在境外经营过程中存在管理风险，以及法律、政策环境带来的一系列风险。

    　　3、医美业务安全风险。若医美业务不当引起纠纷或法律风险，可能影响公司的品牌声誉并对公司经营造成不利影响。