本报告导读：

    公司功能护肤板块全年兑现高增，四大品牌定位及产品线逐步清晰，中台建设加强下看好公司化妆品业务品牌化进程；考核及运营精细化下，盈利有望持续释放。

    投资要点：

    投资建议：产品体系及中台建设加强下看好公司化妆品业务品牌化进程，但考虑到行业流量红利放缓，调整2022-2024 年预测EPS 至2.02（-0.08）/2.58（-0.17）/3.28（-0.28）元，考虑公司产品策略、内部管理持续进阶，维持目标价178.75 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，全年功效护肤高增、盈利优化。公司22 年营收、归母、扣非净利63.6、9.7、8.6 亿元，同比+29%、24%、30%；对应Q4营收、归母、扣非净利20.39、2.93、2.62 亿元同比+5%、29%、21%，Q4 营收增速放缓主因疫情影响及12 月化妆品行业整体承压。收入端，预计全年原料、药械、功能护肤板块同比+10%、持平、40%；盈利端，扣非利润增速优于收入增速，因功能护肤板块盈利优化，我们估算功能护肤业务销售费用率全年优化幅度约2pct。

    功能护肤多渠道、多品牌发力，增长稳定性提升。根据魔镜数据我们估算润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活天猫+抖音渠道GMV 同比+23%、50%、115%、102%，目前品牌矩阵丰富度及体量为同业领先，源于公司品牌背书、研发赋能以及较为放权的机制。渠道方面，公司抓住抖音红利，通过公司直播间、品牌主理人直播号等新玩法，实现快速增长。

    加强产品体系及中台建设，品牌化阶段开启。米蓓尔近期发布3A 紫精华新品，重新梳理产品矩阵，四大品牌均围绕定位加强产品体系化建设。此外考核体系有望进一步精细化，看好费用率优化。

    风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、控费进展不及预期。