3Q22 业绩持续高增长，维持“买入”评级

    公司10/28 发布22 年三季报，实现营收43.20 亿元（+43.43%yoy），归母净利润6.77 亿元（+21.99%yoy），扣非净利润6.01 亿元（+34.51%yoy），其中3Q22 实现收入13.85 亿元（+28.76%yoy），归母净利润2.04 亿元（+4.86%yoy），扣非净利润1.88 亿元（+33.64%yoy），9M22 公司归母端增速低于扣非端，主因3Q22 政府补助同比减少5216 万元（政府补助：3Q221365 万元vs 3Q21 6581 万元）。我们略微调整公司22-24 年归母净利润至10.12/13.30/17.02 亿元（前值10.39/13.58/17.31 亿元），给予23 年56xPE（可比公司Wind 一致预期45x，公司为HA 龙头，给予溢价），目标价154.80元（前值174.95 元），维持“买入”评级。

    新增核心技术人员认定，强化技术优势

    公司10/28 宣布新增13 位核心技术人员，包括：1）研发管理委员会成员王瑞妍博士，负责研发管理工作；2）原料药板块：新增认定4 名人员，负责合成生物学、微生物发酵和中试转化平台的研发工作；3）医疗终端板块：

    新增认定1 名人员，负责应用基础研究工作；4）功能性护肤品板块：新增认定5 名人员，负责配方工艺、中试转化、应用机理平台研发工作；5）功能性食品板块和生产管理：分别新增1 名人员。我们认为此举有助于提升公司创新能力，实现从物质发现、成果转化到产业壮大的完整产业链开拓。

    3Q22 原料业务增速提高，医疗终端增速企稳

    1）原料板块：我们估测伴随疫情步入常态化，3Q22 医药级与食品级原料恢复性增长，其中海外原料药业务实现较快增长，国内原料药业务亦有所恢复，3Q22 板块收入同比增速较1H22 有所提高，我们预计全年有望实现约15%收入增长；2）医疗终端：我们估测3Q22 板块实现10%+收入增长，其中骨科业务3Q22 收入增速40%+，医美业务中微交联产品增速较快。我们预计板块全年平稳增长，其中骨科板块有望伴随诊疗端修复实现恢复性增长，医美板块中润致系列有望受益于市场合规化，抢占水光针市场。

    功能性护肤品&功能性食品：四大品牌高增长，功能性食品新品频出1）功能性护肤品：我们预计1-3Q22 收入高增长，主因公司持续加强科技力对品牌力的支撑，四大品牌形成大单品矩阵，以大单品带动更多产品系列的拓展，且充分运用抖音、天猫等渠道，同步推进新客户开拓与老客户复购，我们预计板块全年有望实现50%+收入增长。2）功能性食品：公司进军食品大赛道，我们认为公司有望依托无锡和上海食品研发中心，开发更多美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康产品，实现四轮驱动。

    风险提示：疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。