公司前三季度实现收入43.20 亿元，同比增长43.43%，实现归母净利润6.77 亿元，同比增长21.99%，扣非归母净利润6.01 亿元，同比增长34.51%；单Q3 看，公司实现收入和归母净利润13.85 和2.04 亿，分别同比增长28.8%和4.9%。

    分业务看：1）预计化妆品业务较快增长。2）原料业务预计增速高于22H1，其中海外增长优于国内，医药级HA 在各品类中增长最大。3）预计药械单三季度实现正增长（约10%以上），骨科较快增长（40%），医美业务微交联产品受市场欢迎，丝丽海外业务实现20%左右增长。

    公司费用投放控制较好，但Q3 政府补助较同期减少。1）22Q3 公司毛利率为76.80%，同比减少0.8pct。2）费用率：22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%，同比增长-0.1/+0.1/-0.9pct，公司费用率保持相对稳定。3）22Q3 公司归母净利率为14.7%，同比减少3.4pct，主要是公司非经常损益（主要是政府补助）较同期减少。

    公司双十一大促预售阶段表现优异，特别是夸迪表现亮眼。双十一预售初期公司夸迪、米蓓尔品牌与李佳琦联合直播，我们预计直播预售GMV 超5 亿。夸迪共上架6款产品，战痘次抛精华（销量40 万+，下同）、焕颜保湿精华（40 万+）、焕彩精萃鲜注面膜（4 万+）、动能支撑轻龄霜（8 万+）、熬夜面膜（30 万+）、悬油次抛精华（10 万+）。米蓓尔：上架3 款产品，整体GMV 预估在0.71 亿以上。海茴香白松露乳液面膜（10 万+）、蓝绷带面膜（10 万+）、新粉水精华水（10 万+）。双十一是化妆品销售旺季，公司预售阶段亮眼为Q4 化妆品业务增长奠定基础。

    长期来看，公司在原料业务方面竞争优势突出，未来有望持续稳健增长。医疗终端业务医美管线丰富，且公司收购北京益而康生物布局胶原蛋白领域，携手乐敦制药、BMS 成立合资公司布局再生医学领域，未来也具备较多看点。功能性护肤品业务方面，随着多品牌矩阵的成型以及大单品战略的深化，预计继续保持高速增长。

    今年开始公司在费用投放方面更加优化，后续盈利能力具备较好的向上弹性。

    根据三季报，同时考虑疫情反复和经济减速的影响，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年每股收益分别为2.04、2.75 和3.64 元（原2.22、3.04 和4.04 元）， DCF目标估值154.11 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、医美产品推广不及预期