公司披露2022 年第三季度业绩：

    Q1-3：收入43.2 亿元（+43.4%），归母净利润6.77 亿（+22%），扣非归母净利润6.01 亿（+34.5%）。

    Q3：收入13.85 亿（+28.76%），归母净利润2.04 亿（+4.86%），扣非归母净利润1.88 亿（+33.64%）。

    收入端： 原料＆药械疫后恢复

    分季度，Q1/Q2/Q3 收入yoy 分别为61.6%、44.9%，28.8%，淡季维持稳定高增。

    分业务，①功效护肤板块收入预计yoy+35%-40%，②原料板块收入预计yoy+10%+，其中海外板块＆医药级HA 恢复最快，③医疗终端板块收入预计yoy+15%-20%，疫后恢复良好。

    盈利端：补贴确认节奏导致波动

    单Q3 毛利率76.80%（-0.8pct）,环比Q1/Q2 的77.1%、77.7%相对稳定。

    单Q3 销售/管理/研发费率分别为46.4%（-0.12pct）、7.1%（+0.14pct）、7.1%（-0.87pct），淡季控费良好。

    单Q3 净利率14.74%（-3.4pct），同比下滑系政府补贴确认节奏导致同比减少5200 万，预计Q4 将积极推进确认，扣非净利率13.57%（+0.47%）有所提升。

    展望Q4：大促放量，胶原可期

    李佳琦回归后大促放量，李佳琦复播后夸迪、米蓓尔积极与其开展合作，“双11 超级美妆节”双品牌登录李佳琦直播间，焕颜次抛、战痘次抛、悬油次抛等多款单品售罄。据魔镜数据显示，夸迪、米蓓尔今年双11 直播首日预售均已显著超过去年全程销售额。

    胶原蛋白原料端＆应用端（益而康）均稳步推进。公司合成生物平台持续发力，胶原蛋白原料预计在年底量产，后续将会逐步推进在化妆品及医疗器械领域的应用；此外收购益而康丰富胶原蛋白医疗终端布局，当前业务协同正稳步推进中。

    投资建议：买入评级

    公司作为生物科学平台型公司研发能力卓越，在高景气化妆品赛道持续发力，医美业务预计迎来复苏，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2022-2024 年归母净利润10.3、13.6、17.6 亿，同比增速32%、31%、30%，对应2022-2024年PE53、40、31X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧，第三方数据存在误差