业绩概览：22Q3 营收/扣非归母净利同比增加29%/34%。

    2022Q1-Q3：公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润43.2/6.8/6.0 亿元，分别同增43%/22%/35%。

    2022Q3：公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.8/2.0/1.9 亿元，分别同增29%/5%/34% 。其中，非经常性损益波动（主要系政府补助）影响归母净利增速。

    公司历史政府补助较高，包含承接各类研发创新项目的专项资金&济南给当地优质龙头的发展资金等，具有一定可持续性。22Q1-Q3 分别为0.16+0.52+0.14=0.82亿（21Q1-Q4 分别为0.06+0.4+0.66+0.18=1.3 亿），Q3 政府补助同比-0.52 亿，有望在Q4 实现一定回补。

    收入拆分：化妆品领增，海外原料恢复情况良好。

    预计Q3 单季度：1）原料收入增速超过10%，海外HA 原料率先恢复，增速大于国内；2）药械板块收入增速15%-20%（其中眼骨科领增）。3）化妆品板块增速35%-40%（预计肌活翻倍增长，夸迪和米蓓尔同比增长40%-60%，润百颜10%）。

    盈利能力：毛利率及扣非归母净利率基本维持稳定22Q1-Q3：公司毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为77.2%/15.4%/13.9%，同比下降0.6pp/2.9pp/0.9pp，销售/管理/研发费用率分别为47.0%/6.3%/6.4%，同比+0.6pp/-0.4pp/持平。

    22Q3：毛利率/净利率/扣非归母净利率76.8%/14.5%/13.6%，同比-0.8pp/-3.6pp/+0.5pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%/-0.9%，同比-0.1pp/+0.1pp/-0.9pp/-0.8pp。

    展望Q4：化妆品盈利能力改善+胶原蛋白原料有望量产+医美板块调整成效初显1）功能性护肤盈利边际改善持续，双十一预售表现亮眼。华熙生物四大品牌定位功能性护肤，毛利率维持在78%左右的高位；而化妆品销售费用率较高（主要系夸迪超头合作费用较高），22H1 公司费用控制良好，化妆品销售费用率已同比下降5pcts 至52%-53%左右，预计Q3 及未来降费趋势有望延续。

    估算双十一首日佳琦直播间GMV 已近4.2 亿元，已达去年双十一整体的66%以上。预计其中夸迪5D 玻尿酸焕颜/战痘次抛在李佳琦预售首播中GMV 超1.5 亿/8000 万元。

    2）合成生物布局持续推进，重组胶原蛋白原料有望今年底实现量产。公司聚焦生物科技，持续夯实底层研发技术壁垒，22 年10 月新增认定13 名核心技术人员；合成生物目前已有30 多个项目推进中。其中，化妆品级胶原蛋白原料和麦角硫因进度领先，均有望于年底实现量产。

    3）医美板块调整成效初现。公司自21 年开始对医美板块的发展战略、产品矩阵、组织架构进行调整。今年医美海外丝丽、国内润致微交联系列销售情况良好（如娃娃针），预计未来板块仍有较大成长空间。

    盈利预测及估值

    预计 22-24 年公司收入分别为71 、95、120 亿元， 同比增长 43%、34%、27%；归母净利润分别为10.3、13.4、17.4 亿元，同比增长32%、31%、30%；当前市值对应 PE 67 /51/ 40 倍，维持买入评级。

    风险提示

    疫情扰动、市场竞争加剧、合成生物/创新品牌等前置投入影响盈利