本报告导读：

    　　公司功能护肤四大品牌矩阵形成，多品牌、多渠道发力下有望持续高增；精细化运营下功能护肤板块销售费用率优化，持续看好盈利释放。

    　　投资要点：

    　　投资建议多 渠道、多品牌发力下看好功能护肤业务持续高增，精细运营有望带动盈利能力提升。维持2022-24 年EPS 预测2.1、2.75、3.56 元，维持目标价178.75 元，维持增持评级。

    　　经营符合预期，功能护肤持续高增。公司22Q1-3 营收、归母、扣非净利43.2、6.77、6.01 亿元，同比+43%、22%、35%；对应Q3 营收、归母、扣非净利13.85、2.04、1.88 亿元同比+29%、5%、34%，功能护肤拉动营收高增，归母增速低于扣非主因Q3 确认政府补助同比减少约5200 万，经营层面业绩符合预期。Q3 公司毛利率、净利率、扣非净利率76.8%、14.46%、13.58%同比-0.78、-3.58、+0.5pct，；期间费用率同比-1.61pct，其中销售、管理、研发费用率同比-0.13、+0.14、-0.87pct，功能护肤销售费用率优化带动Q3 销售费用率微降，盈利优化逻辑持续兑现。

    　　功能护肤淡季维持高增，双十一持续发力。我们估算公司Q3 功能护肤板块同比+35-40%，其中肌活维持爆发增长、米蓓尔及夸迪高增、润百颜稳健。夸迪、米蓓尔受益超头回归、双十一目前估算预售额超去年活动全期，夸迪焕颜、悬油、清痘次抛预售李佳琦直播间售罄。

    　　原料、医疗终端环比改善，胶原蛋白有望开启第二成长曲线。预计Q3原料、药械板块营收同比增长10%+、15%-20%，环比显著改善，其中医药级原料、海外丝丽、微交联及骨科管线表现较好。公司加强合成生物布局、预计重组胶原量产年内有所突破；益而康推进管线布局。

    　　风险提示：新品表现不及预期、控费进展不及预期、行业竞争加剧