事件

    公司发布2022 三季度报告，前三季度实现营收43.20 亿元（+43.43%），归母净利润6.77 亿元（+21.99%），扣非净利润为6.01 亿元（+34.51%），基本每股收益为1.41 元。Q3 单季度实现营收13.85 亿元（+28.76%），归母净利润2.04 亿元（+4.86%），扣非净利润为1.88 亿元（+33.64%）。

    四大品牌矩阵成型，持续打造公司大单品

    根据魔镜数据，公司前三季度米蓓尔天猫GMV 超4 亿元，增速超50%；肌活天猫GMV 约3 亿元，增速达到30%+。公司已经形成润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活四大品牌矩阵。公司各品牌持续打造大单品，Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水、夸迪5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液、夸迪5D 复合酸战痘次抛精华液、润百颜玻尿酸水润次抛精华液、夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液、润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液等单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右。夸迪和米蓓尔进入超头直播间，双十一预售首日合计GMV 约6 亿元，表现亮眼。

    原料业务恢复增长，进军胶原蛋白市场

    HA 原料方面，上半年受国内外疫情影响大，Q3 开始恢复增长。公司天津工厂正式投入使用，目前公司整体透明质酸产能770 吨，包括济南工厂320 吨、东营工厂150 吨，天津厂区新增300 吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。今年4 月华熙生物收购了益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业领域。9 月公司推出动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白和水解胶原蛋白（肽）等原料产品。其他生物活性物原料方面，公司麦角硫因预计年底实现量产，食品级GABA 完成升级开发，5-ALA成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。

    公司盈利能力平稳变动

    公司毛利率为77.23%（-0.56pct）；费用端，销售费用率为46.98%（+0.59pct），主要是由于公司销售团队规模扩大及及加大线上渠道开拓，推广和广告宣传费用大幅增加；管理费用率为6.31%（-0.38pct）和研发费用率为6.42%（+0.04pct）平稳变动。公司净利率为15.44%（-2.95pct），扣非净利率为13.91%（-0.92pct），主要是由于公司部分政府补贴费用确认时间延迟。

    投资建议

    公司依托两大技术平台，多点布局HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司2022~2024 年EPS 分别为2.18/2.84/3.51 元，对应当前股价PE分别为52、40、32 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    HA 原料竞争加剧风险；品牌建设不及预期的风险；医美监管政策趋严等。