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    　　华熙生物发布2022 年半年报：2022H1 实现营收29.35 亿元/+51.6%、归母净利润4.73 亿元/+31.3%。单看2022Q2 实现营收16.81 亿元/+44.9%、归母净利润2.73 亿元/+31.4%，基本符合此前业绩快报。

    　　投资要点：

    　　原料业务：国内2022Q2 短期承压，原料创新实现品类拓展。从行业角度看：2021 年透明质酸原料销量实现20%增长至720 吨，其中食品级/化妆品级/医药级分别实现销量382/310/29 吨、分别同比增长27.2%/12.2%/20%。2022H1 公司原料业务实现营收4.61 亿元/+11%。

    　　毛利率端看，2022H1 公司原料毛利率72.4%/-0.25pct 基本持平、医药级透明质酸毛利率87.1%/+0.9pct。原料创新方面，依克多因、透明质酸弹性体取得了超过 50%的收入增长。

    　　医疗终端业务：疫情冲击终端消费，产品矩阵不断丰富。2022H1 疫情下公司医疗终端实现营收3 亿元/-4.5%，预计单2022Q2 实现营收中出现下滑，2022H1 医疗终端毛利率81.9%/-0.2pct 基本持平。上半年看：1）皮肤医疗产品营收2.08 亿元/-5.37%；2）骨科注射液产品实现收入0.69 亿元/+21.7%，骨科产品“海力达”已覆盖5000+医院。

    　　护肤品业务：整体保持强劲增长，BM 肌活大幅增长，四大品牌大单品体系逐步搭建。2022H1 公司实现护肤品业务21.27 亿元/+77.2%，毛利率达78.7%/+0.02pct。分品牌看：1）润百颜2022H1 达6.4 亿/+31%，其中水润次抛、屏障次抛作为两大单品预计收入过亿；2）夸迪2022H1 达6 亿/65%，大单品战痘、焕颜精粹、悬油次抛有望过亿；3）米蓓尔2022H1 达2.6 亿/+67.5%；4）BM 肌活2022H1 达4.8亿元/大幅增长446%，其中大单品“糙米肌底精华水”半年销售收入超 2 亿元。渠道端看，抖音占比进一步提升至30%左右。

    　　Q2 盈利能力继续环比提升，布局合成生物未来前景广阔。公司2022Q2毛利率达77.7%/+0.3pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别达48.8%/5.7%/5.8%，分别同比提升0.7/-1.6/0pct，净利率单季度达16%/环比2022Q1 提升0.27pct。公司积极布局合成生物，研发进展方面：1）推出了口腔用 HA 和纺织用 HA 原料；2）高纯度麦角硫因、5-ALA 等完成工艺验证；3）完善透明质酸的产品体系；4）胶原蛋白项目已进入中试，已制备可用于妆品的公斤级原料，正开展量产规划。

    　　盈利预测和投资评级。预计公司2022-2024 年营收达69.4/92.7/119.9 亿元，同比40.2%/33.7%/29.3%。预计归母净利润10.2/13.3/17.2 亿元，同比增长30.5%/29.9%/29.4%，对应动态PE为67/51/40 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）流量成本加剧；3）海外大牌降价抢占市场份额；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。