疫情下营收、业绩表现亮眼：公司发布2022 年中报，公司2022H1 实现营收29.35 亿元（同增+51.58%），归母净利润4.73 亿（+31.25%），扣非净利润4.13 亿（+34.91%）。2022Q2 实现营收16.81 亿元（+44.89%），归母净利2.73 亿元（+31.38%），扣非净利润2.30 亿元（+38.01%）。

    毛利率基本保持稳定，研发投入增加：2022H1 公司毛利率/净利率分别为77.43%/15.91%，分别同比变化-0.48pct/-2.67pct。2022Q1/2022Q2 毛利率分别为77.13%/77.66%，毛利率基本保持稳定，环比有所提升。从费用率看，2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.95pct/-0.60pct/+0.59pct/-1.28pct。公司销售费用率有所提升，主要系销售费用率更高的化妆品业务占比提升；公司研发费用率提升，公司研发人员持续增加，并加强与高校及科研院所合作，截至2022H1，公司研发人员达626 人，较2021 年底增加55 人。

    功能性护肤持续高增，抖音渠道发展迅速：2022H1 公司功能性护肤板块实现营收21.27 亿元（+77.17%），主营业务营收占比达72.46%。其中，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别实现营收6.45/6.04/2.61/4.85 亿元，分别同增31.22%/65.38%/67.54%/445.75%。从产品看，上半年6 款大单品销售过亿，肌活凭借“糙米发酵液”破圈。从渠道看，公司加强在抖音等直播电商布局，上半年护肤业务抖音渠道占比已提升至30%左右。

    原料加码合成生物学，药械调整升级，功能性食品开拓顺利：（1）原料端：2022H1 实现营收4.61 亿元（+10.97%），其中我们预计医药级原料表现更好。公司加码合成生物学，其中重组人源化胶原蛋白已进入中试，正开展量产规划，此外如多聚寡核苷酸、NMN 和人乳寡糖均已实现突破性进展。（2）药械端：受疫情影响相对较大，2022H1 实现营收3 亿元（-4.53%），年内将加强优化调整。（3）功能性食品：2022H1 实现营收0.44 亿，低基数下高增，目前已上市产品达37 款，涵盖饮用水、口服液、固体饮料、软糖、巧克力棒等品类。

    盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司 2022-24 年归母净利润为9.81/12.32/15.20 亿元， 当前市值对应 2022-24 年 PE 分别为71.29x/56.79x/46.04x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期等。