业绩回顾

    　　1H22 业绩符合业绩快报

    　　华熙公布1H22 业绩：收入29.35 亿元，同比+51.6%；归母净利润4.73 亿元，同比+31.2%；扣非净利润4.13 亿元，同比+34.9%，符合此前业绩快报。

    　　分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+61.6%/+44.9%；净利润同比分别+31.1%/+31.4%；扣非净利润同比分别+31.2%/+38.0%。

    　　发展趋势

    　　1、功能性护肤品延续高增，四大品牌矩阵持续夯实。分业务看：①功能性护肤品：1H22 营收21.27 亿元，同比+77.2%，我们测算单Q2 同比增长约60%-70%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活同比分别增长31%/65%/68%/446%至6.45/6.04/2.61/4.85 亿元，四大品牌矩阵进一步夯实。同时明星单品持续培育，上半年6 款单品达亿元收入体量；多元渠道构建进一步完善，抖音渠道占比提升至30%；②医美及医疗终端业务：营收3.00 亿元，同比-4.53%，其中皮肤类医美产品同比-5.4%至2.08 亿元，主因疫情影响及公司战略性调整产品策略和结构所致，但骨科产品同比+21.7%至0.69 亿元，表现亮眼；③原料业务：营收4.61 亿元，同比+11.0%，单Q2受疫情拖累我们预计略有下滑，但短期波动不改核心优势，上半年多种生物活性物布局进一步完善，依克多因、透明质酸弹性体收入同比增长超过50%。

    　　2、Q2 净利率环比有所提升，印证经营提质增效趋势。1H22 毛利率同比-0.5ppt 至77.4%，其中功能性护肤品毛利率同比微增0.02ppt 至78.74%。

    　　费用端，1H22 销售费率同比+0.9ppt 至47.2%，主因公司销售团队扩张及线上多元渠道开拓带来推广及宣传费用增加；管理费率同比-0.6ppt 至6%；研发费率同比+0.6ppt 至6.1%，公司持续布局研发以助力业务长期发展，1H22研发项目数量同比+65.6%至265 个，新吸纳研发人员159 人至626 人；财务费用率同比-1.3ppt。综合影响下，1H22/2Q22 净利率16.1%/16.3%，在疫情压力下仍较1Q22 的15.9%有所提升，印证公司盈利能力向好拐点显现。

    　　3、加快合成生物及胶原蛋白领域布局，看好公司作为美丽健康消费品领军企业发展前景。近期表现来看，公司功能性护肤板块在收入端保持强劲增长的同时，运营端提质增效亦带来盈利能力拐点趋势逐步确立。中长期看，公司持续强化合成生物学前沿技术布局，加速人才团队引进，蓄力中长期成长。

    　　其中，公司自主研发的胶原蛋白原料现已完成关键技术突破并进入中试，能制备可用于化妆品的公斤级原料，正开展量产规划，同时胶原蛋白敷料亦在工艺验证中。我们重申看好公司作为美丽健康消费品领军企业的广阔前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年49 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和184 元目标价，对应63 倍2023 年市盈率，较当前股价有30%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；产品质量问题；新品孵化进展不及预期。