公司披露2022 年半年度业绩：

    H1：营业收入29.35 亿（+51.58%）, 归母净利润4.73 亿（+31.25%），扣非归母净利润4.13 亿（+34.91%）；

    Q2：营业收入16.81 亿（+44.89%），归母净利润2.73 亿（31.38%），扣非归母净利润2.3 亿（+38.01%）

    收入端：功能护肤贡献核心增长

    分产品：

    ①原料业务收入4.61 亿（+10.97%），占比15.69%（-5.74pct），其中依克多因、透明质酸弹性体同比增长超50%。

    ②医疗终端业务3.0 亿（-4.53%），占比10.21%（-6.0pct），主因新冠肺炎疫情影响及公司主动调整产品策略、优化产品结构所致，其中骨科注射液产品同比增长21.66%，皮肤类医疗产品实现收入 2.08 亿（-5.37%）。

    ③功能性护肤品业务21.27 亿（+77.17%），占比72.46%（+10.47pct），其中润百颜收入6.45 亿（+31.22%），占比21.97%（-3.41pct）；夸迪收入6.04 亿（+65.38%），占比20.56%（+1.72pct）；米蓓尔收入2.61 亿（+67.54%），占比8.88%（+0.85pct）；BM 肌活收入4.85 亿（+445.75%），占比16.52%（+11.93pct）；④功能性食品业务0.44 亿,占比1.51%。

    分区域：境内收入26.30 亿（+56.78%），占比89.6%（+2.97pct），境外收入3.05 亿（+17.87%），占比10.40%（-2.97pct）

    盈利端：毛利环比改善，研发投入加码

    H1 毛利率77.43%（-0.48pct）, 其中Q2 毛利率77.7%（+0.3pct），环比+0.5pct，分业务来看，原料业务72.39%（-0.25pct），其中医药级透明质酸原料毛利87.06%；医药终端81.93%（-0.19pct）；功能性护肤品78.74%（+0.02pct）

    H1 销售费用率47.25%（+0.95pct），研发费用率6.11%（+0.60pct）,管理费用率5.96%（-0.6pct）

    H1 净利率15.91%（-2.70pct），分季度，21Q4、22Q1、22Q2 净利率分别为11.45%、15.75%、16.02%。

    H1 经营亮点：

    原料板块：①产能优势扩大。随着天津透明质酸钠生产线投产，公司透明质酸钠产能达到 770 吨。②研发进展迅速。推出了口腔用 HA 和纺织用 HA 原料；多种生物活性物完成了工艺验证，如高纯度麦角硫因、5-ALA、甘油葡萄糖苷、维生素C 葡萄糖苷、脂肽、红景天苷等；水解透明质酸锌、透明质酸钾和水解透明质酸钙完成试产；胶原蛋白项目已进入中试，正在稳步推进，已制备可用于妆品的公斤级原料，正开展量产规划。

    护肤品板块：①大促亮眼。618 活动期间，润百颜天猫和抖音双平台销售收入破亿，排名天猫平台国货TOP8、抖音平台国货 TOP2、快手平台国货 TOP2、唯品会新锐国货 TOP1。②新渠道拓展顺利。护肤品业务抖音渠道占比提升至 30%左右。四大品牌目前已形成天猫、抖音两大核心平台线上营销渠道，同时继续拓展微信、有赞、京东、快手、小红书等其他平台渠道。③多款大单品销售过亿。“肌活糙米肌底精华水”、“夸迪5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液 ”、“夸迪5D 复合酸战痘次抛精华液”、“润百颜玻尿酸水润次抛精华液”、“夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液”、“润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液”6 款单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右，标志公司核心成熟产品持续得到用户认可，用户基础日趋稳固。

    医美板块：①调整产品策略、优化产品结构。将产品定位为成熟业务、增长业务和种子业务，以成熟润百颜小颗粒产品实现机构的广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透；聚焦发力差异化优势品类微交联润致娃娃针以带动跳跃式增长；同时通过修护精华液次抛、喷剂敷料、皮肤修护贴，修护乳等“润致臻活”医美术后修复产品形成一站式解决方案；②研发进展顺利。两款单相填充剂即将完成注册申报工作，等待取得Ⅲ类医疗器械注册证；第三类医疗器械水光产品已经进入临床试验阶段；胶原蛋白敷料正在工艺验证中；公司多款基于依克多因原料布局的终端产品研发持续推进中。

    功能性食品板块：水肌泉进一步丰富产品体系。推出玻尿酸苏打气泡水，并基此在天猫建立“玻尿酸气泡水”新品类。黑零报告期内根据市场热度推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮、富铁糖以及燃脂咖啡在内的4 款产品，逐步完善产品矩阵。休想角落报告期内推出2.0 系列“夜帽子精华饮”5 款产品，针对熬夜人群提供夜间健康解决方案，下半年将继续推出3.0 系列多款新品，主打益生菌复配 HA/GABA 的健康大零食，持续优化产品结构。

    投资建议：买入评级

    公司研发能力卓越，在高景气化妆品赛道持续发力，医美业务预计迎来复苏，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2022-2024 年归母净利润10.3、13.5、17.6 亿元，同比增速32%、 31%、30%（前值为22-24 归母净利润10.6、14、18.1 亿元，主因疫情影响及功能护肤强势表现略有调整），对应2022-2024 年PE66、50、39X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧，第三方数据存在误差