本报告导读：

    公司功能护肤板块四大品牌矩阵形成，产品线逐步清晰，多渠道发力下有望持续高增；精细化运营下H1 线上推广费比改善，持续看好盈利释放。

    投资要点：

    投资建议：多 渠道、多品牌发力下看好功能护肤业务持续高增，精细运营有望带动盈利能力提升。维持2022-24 年EPS 预测2.1、2.75、3.56 元，维持目标价178.75 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，功能护肤业务持续高增。公司22H1 营收、归母、扣非净利29.35、4.73、4.13 亿元，同比+52%、31%、35% ，H1 原料、医疗终端、功能护肤业务营收4.61、3、21.27 亿元同比+11%、-5%、+77%；对应Q2 营收、归母、扣非净利16.81、2.73、2.3 亿元同比+45%、31%、38%，业绩符合预期。Q2 公司毛利率77.66%同比+0.27pct；期间费用率同比-3.15pct，其中管理费用率同比-1.56pct 控费良好；22Q2 公司净利率16.02%同比-1.88pct、环比改善。

    功能护肤多渠道、多品牌发力，线上推广费比改善。H1 润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活营收6.4、6、2.6、4.8 亿元同比+31%、65%、68%、446%，四大品牌目前已形成天猫、抖音两大核心平台，同时拓展微信、有赞、京东、快手、小红书等。我们测算22H1 线上推广费用占功能护肤营收比例为33%同比-6pct，功能护肤费用率改善盈利有望释放。

    原料、医疗终端业务有望环比改善，公司持续加强渠道及新产品布局。Q2 国内疫情影响HA 原料销售，H2 有望恢复；公司加强合成生物学布局，持续推出新生物活性物产品。医疗终端业务中，H1 医美营收下滑，骨科产品同比+22%；未来公司有望加强渠道覆盖，此外通过自研+收购布局胶原蛋白赛道，持续丰富管线。

    风险提示：新品表现不及预期、控费进展不及预期、行业竞争加剧