事件

    8 月29 日晚，公司公告2022 年半年报：上半年营收29.35 亿元，同比+51.58%，归母净利润4.73 亿元，+31.75%，扣非净利润4.13亿元，+34.91%，与此前快报基本一致。单Q2 营收16.81 亿元，+44.89%，归母净利润2.73 亿元，+31.38%，扣非净利润2.30 亿元，+38%。

    简评

    护肤业务高速增长，四大主力品牌多元化贡献

    上半年公司原料业务收入4.61 亿元，同比增长10.97%，医药级透明质酸毛利率为87.06%维持高位。医疗终端业务收入3 亿元，同比-4.53%，主要受线下疫情影响。功能性护肤品业务收入21.27亿元，同比增长77.17%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别增长31.22%/65.38%/37.54%/446%，肌活Q2 预计超3 亿元收入已超越米蓓尔体量，增长迅速，护肤品业务抖音渠道占比提升至30%左右。四大品牌目前已形成天猫、抖音两大核心平台线上营销渠道，多品牌矩阵下贡献多元化。

    费用管控得当，功能性护肤业务进入良性盈利通道2022 年上半年公司销售费用率为47.25%，同比提升0.95 个百分点；管理费用率为5.96%，同比-0.60 个百分点；研发费用率为6.11%，同比增长0.60 个百分点；财务费用率为-1.07%，同比-1.27个百分点。考虑到公司销售费用增长主要为功能性护肤板块投入，其收入增速接近80%，因此实际该板块销售费用率预计明显下降，公司四大品牌均已度过起步期，进入高速增长并逐步走向成熟阶段，盈利能力改善明显。

    搭建合成生物学平台，研发转化链条形成

    公司分别于2022 年4 月、7 月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案。此外公司高产麦角硫因完成中试放大，食品级GABA 完成升级开发，5-ALA 成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。公司公告调整原健康产业园项目，产能中调减了医疗针剂、敷料等医疗终端项目，增产水乳膏霜及食品的产能，预期23 年Q2 竣工试产。我们预计22-24 年净利润10.26/13.33/16.53 亿元，对应PE67/51/41 倍，维持买入评级。

    风险分析

    市场营销定位不精准，渠道费用成本过快增长，医美业务安全风险等。