公司作为玻尿酸龙头，依托自身微生物发酵体系和交联两大技术平台，形成从原料至终端的产业链一体化布局。未来将持续拓宽产品布局，同时优化运营实现降本增效，首次覆盖予以买入评级。

    支撑评级的要点

    建立全产业链业务体系，打造透明质酸原料龙头企业。华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，建立了集研发、生产和销售于一体的从原料到医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品的透明质酸全产业链业务体系，优势显著，发展持续向上。2016-2021 年总营业收入由7.33 亿元提升至49.98 亿元，归母净利润由2.69亿元提升至7.82 亿元。

    原料业务：透明质酸市场运用广泛，公司龙头地位显著。随着技术进步以及透明质酸应用领域日益广泛，市场规模日益扩大， 2020 年全球透明质酸原料市场销量达到600 吨， 2015-2020 年市场销量CAGR 为16.5%；在竞争格局方面，行业整体呈现较高集中度。公司依靠牌照+技术+成本+渠道壁垒合力，占据行业龙头，在全球/中国透明质酸原料领域市占率分别为43%/53%。未来公司原料产能扩张+应用场景拓宽下，原料业务持续上行。

    医疗终端业务：布局医美黄金赛道，持续发力向上。轻医美行业高增长，2016-2020年市场规模由308 亿元提升至773 亿元。公司依托交联技术布局玻尿酸产品，推出在产品技术和价格段上均差异化布局的熨纹针、娃娃针和熨纹针产品。此外，公司收购海外产品丝丽Cytocare，布局海外市场，也通过海南自贸区加速产品本土化布局。未来公司将把握行业红利，在政策利好合规市场下实现业务不断向上。

    功能性护肤品：延伸至TO C 端，四大品牌精细化布局。我国的化妆品市场高速增长，2010-2020 年市场规模CAGR 约10%。公司充分发挥产业链协同效应，利用自身上游原料优势，差异化布局功能性护肤市场，打造四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活，形成精细化人群定位的品牌矩阵。未来公司持续拓宽产品管线，同时调整线上运营，未来有望实现降本增效。

    功能性食品：率先布局新赛道，场景应用拓宽带来更多机遇。国内功能性食品呈现较快速发展，2020 年中国功能食品市场规模达到454.27 亿美元，2012-2020 年年均复合增长率达到9.47%，但行业尚处低渗透率水平，市场规模仍有较大可拓展空间。公司基于多样化原料优势抢先布局，推出了三大功能性食品品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零” 和透明质酸果饮品牌“休想角落”。此外公司持续拓宽原料应用场景，未来在行业高增长下，有望享有红利。

    估值

    预计公司2022-2024 年收入68.50/91.01/116.75 亿元，归母净利润10.04/13.46/17.02 亿元，对应PE 分别为73/55 /43 倍，公司产业链一体化布局，实力强劲。首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    宏观经济波动；原料端产能释放不及预期；汇率波动风险。