受益于功效护肤收入快速增长拉动，22 年H1 实现收入29.36 亿元，同比增长51.62%；归母净利润4.70 亿元，同比增长30.49%。公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，在透明质酸原料领域全球规模第一、技术领先、并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。考虑到化妆品定位功效护肤领域，产品力强&复购率高，具备较快增长潜力，维持“强烈推荐”评级。

    　　功效护肤业务快速增长，带动22H1 年收入快速增长。22 年H1 公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.36 / 5.82 / 4.70 /4.10 亿元，同比增长51.62% / 38.96% / 30.49% / 34.04%，每股收益为0.98元。公司营业收入增长较快，但在研发投入、费用投放方面如品牌和渠道方面的投入加大导致公司整体的净利润率增速不及收入。

    　　22年H1收入的大幅增长主要来源于功能性护肤品收入同比取得较快增长，同时原料产品收入和医疗终端产品收入同比取得平稳增长，功能性食品业务低基数下实现大幅增长。营业收入同比增长51.62%，主要原因系功能性护肤品销售收入同比大幅增长超过75%，即使受到新冠疫情负面冲击，原料业务仍同比稳步增长超过10%，步入精细化运营阶段，业务拥有较强的核心壁垒和较高的市场占有率，长期保持稳定增长趋势。

    　　22 年H1 稳步推进“四轮驱动”业务布局，“618”取得亮眼成绩。四大品牌形成大单品矩阵，并以大单品带动品牌向更多产品系列扩展。国民品牌建设颇具成效，“618”期间四大品牌成绩亮眼，带动收入快速提升。其中，夸迪品牌“618”天猫平台销售额达2.80 亿元，同比增长147.79%，从去年的32 名上升至13 名，表现最为亮眼。

    　　盈利预测及投资建议：公司原料业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务稳健增长，同时积极开拓食品、母婴、洗护新领域。我们预计公司22 年-24 年收入规模分别为68.05 亿元、85.34 亿元、102.75亿元，同比增速分别为38%、25%、20%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，归母净利润分别为10.42 亿元、12.97 亿元、15.49 亿元，同比增速分别为33%、25%、19%。对应22PE70X，虽然估值不低，但考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力较强，具备快速增长潜力，我们维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。