本报告导读：

    　　公司2022Q1业绩好于预期，销售费用率有所改善，收购胶原蛋白企业进一步完善产品线布局，为未来培育新增长点，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2022-2024 年预测EPS 为2.04/2.57/3.14 元。

    　　参考板块估值，给予2022 年目标PE 72 倍，上调目标价至146.88 元（原为132.60 元），维持增持评级。

    　　业绩好于预期。公司2022Q1 实现收入12.55 亿元（+61.57%），归母净利润1.98 亿元（+31.07%），扣非净利润1.83 亿元（+31.21%），业绩好于预期，主要原因系功能性护肤品销售大幅增加，预计主要由肌活等处于放量阶段的品牌拉动。

    　　销售费用率环比下降，部分成熟C端品牌有望逐步实现可持续增长。

    　　公司2022Q1 毛利率77.13%，同比下降1.57pp，主要原因系2021Q2起运输费用计入营业成本；销售费用率45.12%，环比下降8.56pp，预计主要来自于功能性护肤品业务的销售费用率改善，部分成熟品牌有望逐步形成可持续增长。

    　　收购益而康51%股权布局胶原蛋白产业，有望形成协同效应。公司4 月19 日宣布收购益而康生物51%股权，正式进军胶原蛋白产业。

    　　益而康专注胶原23 年，主要产品为Ⅲ类医疗器械胶原蛋白海绵和人工骨，其中人工骨与公司的玻璃酸钠注射液均应用于骨科治疗，可形成协同效应，进一步完善公司在医疗终端业务线的产品布局。益而康在胶原蛋白领域的经验亦有助于公司未来在皮肤类医疗终端产品和功能性护肤品产品线中推出胶原蛋白类产品。

    　　风险提示：疫情反复，政策风险，市场竞争加剧风险