事件

    公司公布2022 一季度财报：2022Q1 公司实现营收12.55 亿元，同比增长61.57%，归母净利润2.00 亿元，同比增长31.07%，扣非净利润1.83 亿元，同比增长31.21%。

    简评

    收入利润增长均超预期，功能性护肤品业务表现亮眼公司此前披露1-2 月营收约6.4 亿元，同比增长55%，则3月公司功能性护肤业务在女王节销售加持下销售额高增，营收约6.1 亿元，同比加速增长69%。2022Q1 公司毛利率77.13%，-1.56pct，销售费用率上升1.55pct 至45.12%，绝对值同比增长67.32%至5.66 亿元。管理费用率提升0.81pct 至6.25%，研发费用率增长1.48pct 至6.49%。公司宣传推广一方面继续保持功能性护肤品业务高举高打的策略，但结构来看，功能型护肤品业务预计费用率下降5pct，有效改善营销效率。剔除股权激励费用及天津新工厂折旧，公司调整后利润预计增长60%。公司经营性现金流净额为-2.17 亿元，去年为0.24 亿元，其中公司支付员工薪酬同比上升73%，同时公司支付上年末应付账款等使得经营净现金流为负。

    功能性护肤私域发力增长，肌活品牌元年强劲表现我们预计公司功能性护肤品业务增长超过90%，占比超过65% ， 其中润百颜/ 夸迪/ 米蓓尔/ 肌活分别增长40%/70%/70%/450%-500%，2021 年公司已打造出两个GMV 过10 亿的品牌，同时今年米蓓尔和肌活均进入品牌元年，将持续大力推广。天猫销售来看，今年肌活小蓝棒爽肤水销售增长明显，一季度肌活超预期增长近500%也体现了公司品牌矩阵接棒发展的趋势。公司功能性护肤品业务主要为线上销售，其中私域流量转化高效，公司自有平台模式，即公司利用微信小程序、有赞商城等技术服务商，搭建官方渠道直接面向个人消费者进行销售增长明显。

    原料及医疗产品保持稳健发展，研发加码投入

    2022Q1 我们预计公司原料业务增长28%，医疗产品增速基本持平。目前公司整体透明质酸产能470 吨，2021年6 月天津厂区的主体建设已竣工，生产设备陆续开始调试，预计未来将新增300 吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。公司医疗产品在监管趋严下从去年下半年开始收紧调整，加大研发力度提升产品竞争力和管线储备。

    收购益尔康生物51%股权，设立私募基金持续布局产业链4 月19 日公司宣布以2.33 亿元收购北京益尔康生物工程有限公司51%股权，进军胶原蛋白行业。益尔康生物官网显示其产品主要为医疗器械：人工骨、胶原蛋白海绵以及多款胶原蛋白面膜，其2021 年1-11 月实现营收7567.98 万元，净利润1309.14 万元。此次收购后，公司将进一步丰富生物活性物产品管线，形成医疗终端产品多矩阵的布局。同时公司4 月25 日万公告拟与尚海医生集团及其他合伙人共同出资参与设立私募基金，目标募集规模1.233 亿元，首期募集6165 万元。公司认缴总额4000 万，首期拟使用自有资金认缴出资2000 万，占比32.4412%。公司成立私募基金将定向投资于皮肤科学与生命科学领域，及上游科学研究、科技成果转化、及从事相关科普、专业内容运营等支持性生态公司的非上市公司股权，精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化，快速实现产业资源和专业资源的有效赋能。

    投资建议：考虑到公司一季度体现出的护肤品业务盈利边际改善，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为10.32/13.31/16.64 亿元（原预测为9.77/12.25/14.63 亿元），对应PE 为59 倍、45 倍、36 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场营销定位不精准，渠道费用成本过快增长，医美业务安全风险等。