事件：

    华熙生物发布2022 年第一季度报告，2022Q1 公司实现营收12.55 亿/+61.57%，归母净利润2.00 亿/+31.07%，扣非归母净利润1.83 亿/+31.21%，非经常性损益0.17 亿主要来自政府补助。

    点评：

    功能性护肤业务驱动收入增长，肌活品牌持续爆发。公司实现营收12.55 亿/+61.57%，分业务看：预计原料实现收入2.6 亿/+28.4%；医疗终端收入1.4 亿，同比基本持平；功能性护肤品收入8.7 亿/+94%，超市场预期。分品牌看：预计润百颜同比增长40%-45%，夸迪同比增长70%-75%，米蓓尔同比增长 70%-80%，肌活爆发式增长500%。目前功能性护肤4 大核心品牌已构建健康可持续增长的销售生态，产品创新能力持续体现，品牌市场认知度迅速提升。

    盈利水平下降，周转能力增强。盈利能力：2022Q1 公司毛利率为77.13%/-1.56pct，归母净利率为15.92%/-3.70pct，扣非净利率下降3.37pct。周转能力：2022Q1 存货周转天数238 天/-28 天；应收账款周转天数28 天/-16 天。经营性净现金流-2.17 亿/上年同期为0.24 亿，主要系支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加导致支付的费用款增加所致。

    投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤&功能性食品风口，四轮驱动战略稳步推进，功能性护肤品牌矩阵逐步成型，透明质酸全产业链龙头地位日益稳固。预计2022-2024 年营收分别为69.51 亿/91.15 亿/112.75 亿，归母净利润分别为10.81 亿/14.05 亿/20.04 亿，对应PE 分别为52 倍/40 倍/28 倍。维持“买入”

    评级。

    风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。