核心观点：

    　　事件：公司披露一季报，22Q1 实现营收12.55 亿元，同比增长61.57%，主要在于功能性护肤品销售收入大幅增加；实现归母净利润2.00 亿元，同比增长31.07%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长31.21%，利润增速可观。公司22Q1 归母净利率为15.92%，环比提升4.19pp，比2021 全年提升0.11pp，精细化运营初见成效。

    　　毛利率同比下降，期间费用率同比上升。22Q1 公司毛利率同比下降1.57pp 至77.13%，主要在于部分运费调至成本核算。期间费用率同比上升3.95pp 至57.62%，其中销售费用率同比上升1.55pp 至45.12%，但比2021 全年下降4.12pp；研发费用率同比上升1.48pp至6.49%，主要在于职工薪酬、股权激励费用增加，以及研发直接投入和委外研发费增加；财务费用率同比上升0.11pp 至-0.25%。22Q1经营性现金流为-2.17 亿元，上年同期金额为0.24 亿元，主要在于支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加导致支付的费用款增加。

    　　盈利预测及投资建议：华熙生物是全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，原料业务方面，透明质酸领域龙头地位稳固，并持续布局动物胶原蛋白、重组胶原蛋白和其他生物活性物；医疗终端业务持续恢复；功能性护肤品业务保持高增，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活四大品牌均形成差异化的核心品类并树立起鲜明的市场形象；功能性食品业务发展向好。预计公司22-24 年归母净利润分别为10.2、13.4、17.9亿元，同比增长30.8%、31.2%、33.5%，我们维持公司合理价值143.43元/股的观点不变，维持“增持”评级。

    　　风险提示。化妆品行业景气度下降；新品研发和注册失败；核心技术人员流失；市场竞争加剧。