事件：根 据公司公众号，4 月15 日，公司以2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%股权，原控股股东中煤地质集团有限公司的持股比例降至49%。

    北京益而康深耕胶原蛋白领域二十余年。北京益而康成立于1997 年，是集科研、生产、销售为一体的现代化的国家级高新技术企业，在岗员工78 名。公司核心产品包括：1）“倍菱”胶原蛋白海绵：以牛跟腱为原料萃取高纯I 型胶原，一方面保持了蛋白质原有的三股螺旋结构，另一方面用酶切法去端肽从而降低人体排异性。全国市场占有率约占三成。2）“瑞福”人工骨：纳米医药产品，具有与人体骨相似的组成成份和纳米结构。3）“YEK”胶原蛋白保湿面膜。北京益而康2019 年/2020 年/2021 年1-11月营收分别为8,725/7,929/7,568 万元，净利润2,481/1,097/1,309 万元，2021 年11 月底净资产7,765 万元。本次收购对价对应总估值为4.57 亿元，对应PB 为5.88 倍；若按照疫情前的2019 年净利润计算，对应PE 为18.4 倍，整体处于合理水平。

    本次并购协同效应显著。公司通过本次并购正式进军胶原蛋白行业，并且在业务上与益而康产生协同：1）益而康的医药产品和化妆品产品均可丰富华熙现有的医疗终端产品和功能性护肤品产品管线；2）益而康为动物源提取胶原蛋白，华熙今年将通过自研与和合作的方式重点攻克重组胶原蛋白，此次并购也完善了华熙在胶原蛋白原料领域的布局；3）北京益而康为传统国企，此次混改完成后华熙将成为控股股东，有望在经营管理方面赋能益而康，提高经营效率。

    过往经验有望助公司打开胶原蛋白新市场。公司以透明质酸原料起家，通过发酵法大幅提升透明质酸产能、降低成本，从而推动透明质酸这一原料在严肃医疗、消费医疗、功能性护肤品、功能性食品等终端消费领域快速发展，这也是公司的核心竞争力所在。

    公司通过本次并购进军胶原蛋白市场，有望利用此前在透明质酸领域积累的经验，通过攻克胶原蛋白原料生产的难题来提高产能、降低成本，从而推动胶原蛋白原料在医疗、美护等消费者终端领域的发展，从而打开新的成长空间。

    盈利预测与投资评级：公司通过并购北京益而康正式进军胶原蛋白市场，预计将在产品矩阵、客户资源、经营管理等方面产生协同效应，同时也助公司成为国内首家同时拥有重组胶原蛋白和动物源提取胶原蛋白生产技术的上市公司，建议积极关注。维持盈利预测，因股权激励行权总股本增加，2022-2024 年EPS 分别调为2.16/2.86/3.65 元，对应2022 年4 月20 日收盘价PE 为54.2/41.1/32.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：医疗美容产品审批加严，海外疫情暂时难以缓解，食品业务不达预期等