投资要点：

    　　事件：4 月15 日，华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，以人民币2.3 亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权。

    　　益而康生物深耕胶原蛋白二十三载，聚焦医疗终端产品，主导产品主要是胶原蛋白海绵和人工骨。1）益而康经过多年在胶原蛋白的积累，实现了研发、生产和销售的全链条布局。

    　　公司为国家级高新技术企业，形成了以企业为主体、以市场为导向、产学研相结合的技术创新模式，并与清华大学、军事医学科学院、解放军总医院（301）建立了长期战略合作伙伴关系，当前拥有17 项注册专利，在岗员工78 名。2）公司产品覆盖全国各省市，主要为胶原蛋白海绵、人工骨和胶原蛋白面膜，其中公司“倍菱”胶原蛋白海绵产能100 万片，全国市场占有率约占三成。3）公司经营状况良好，2019/2020/2021 年1-11 月分别实现营收8725/7929/7568 万元， 净利润2481/1097/1309 万元， 净利率28.4%/13.8%/17.3%。截止2021 年11 月30 日，公司总资产为1.13 亿元，以收购兑价计算PB 为4.6X。

    　　胶原蛋白与透明质酸同为人体中最核心的物质，应用领域广泛。胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多、分布最广的功能性蛋白。国内胶原蛋白产业起步晚，行业增速快于全球。目前国内胶原蛋白面临行业机遇，结合国外趋势，胶原在医用和日化应用场景大，具有不可替代性。在高端应用组织材料、药物载体等，拥有众多发展潜能。

    　　收购丰富生物活性物产品管线，胶原蛋白接棒玻尿酸成又一核心物质。1）对于益而康而言，华熙生物拥有六大技术平台，其技术优势可以保障益而康后续研发。公司可以帮助其组建高素质研发团队，结合益而康现有技术去发展，建立以胶原蛋白为核心的产品体系，涵盖包括医疗器械、原料和化妆品三大华熙生物优势赛道。此外，可以借助华熙生物的影响力，去扩大其在行业内的影响力。2）对华熙生物而言，公司本身自研的胶原蛋白原料已完成关键技术突破，胶原蛋白终端产品也在同步开发，包括医疗终端和护肤品终端。收购益而康，助力产品矩阵的打造，对公司未来业务的可持续性发展起到有力支撑。此外，赋能益而康后续可以给公司反哺，透明质酸和胶原可以结合开发新产品。3）在骨科领域的协同，目前华熙生物骨科线拥有两款产品，一种药品，用于骨关节治疗的玻尿酸钠，一款19 年上市的PRP 制备套装。和益而康合作后，在PRP 产品和益而康人工骨在创伤治疗和脊柱修复是一个很好地搭配，对双方都是很好的互补。此外，益而康可借助华熙在医院的渠道优势快速提升人工骨的市场份额。

    　　公司是全球知名的生物科技和生物活性材料公司，并购益而康生物有望再造一个“胶原蛋白王国”，维持“买入”评级。公司主要聚焦在功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等有助于生命健康的生物活性物开发和产业化应用。其中，在透明质酸领域，公司市占率全球第一。此次收购益而康丰富公司胶原蛋白产品管线，未来有望再造一个“胶原蛋白王国”，公司生物活性物平台进一步形成。维持盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润9.8/12.3/15.8 亿元，对应PE 分别为58/46/36 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料竞争加剧，胶原蛋白研发不及预期，终端推广不及预期，内外部经济环境不确定性加剧。