事件:
华熙生物公布2021 年年报，实现营收49.48 亿元/同比增长87.9%，实现归母净利润7.82 亿元/同比增长21.1%，实现扣非归母净利润6.63 亿元/同比增长16.7%。
投资要点：
收入端保持快速增长，利润端增速短期承压。2021 年公司实现收49.48 亿元/同比增长87.9%，归母净利润7.82 亿元/同比增长21.1%。
其中2021Q4 实现营收19.36 亿元/同比增长86.8%，归母净利润2.27亿元/+9%。2021 年公司毛利率达78%/同比下降3.3pct。费用率方面，2021 年公司销售/管理/研发费用率分别达49.2%/11.9%/5.7%，主要系公司推广力度加大+销售人员增长。受股权激励费用+销售费用提升+新工厂折旧摊销提升，公司利润端收入增速慢于营收端。
HA 原料稳步发展，其他原料快速增长，生物活性物平台逐步搭建。
2021 年公司原料端实现营收9.05 亿元/+28.6%，毛利率有所下降至72.2%。分产品类别看：1）化妆品级实现收入3.9 亿/+16%，占比原料总收入达43.2%/-4.7pct，在欧美亚等海外市场份额持续提升；2）医药级实现营收2.5 亿元/+15.8%，占比达27.9%/-3.1pct，毛利率保持在87%左右，其中注射级实现同比约30%增长；3）食品级实现收入1.1 亿/+36.9pct，占比11.9%/+0.7pct；4）其他原料实现收入1.5 亿/+120%，占比17%/+7.1pct，实现了多款产品收入超千万。
医美管线布局不断完善，骨科及其他业务快速增长。2021 年公司医疗终端业务实现收入7 亿元/+21.5%，毛利率略微下降至82%，其中：
（1）皮肤类医疗产品收入5.04 亿元/+15.9%，占比72%。2021 年公司重新梳理医美管线产品，布局不断完善：1）聚焦微交联的产品差异化优势打造“大单品”。 “御龄双子针”至2021 年末已链接 1,000多家先锋医美机构，累计销售超过 25 万支；2）新品方面，2021 年末公司推出800um 粒径的双相交联大颗粒产品“润致 5 号”，在研两款单相产品即将完成临床试验并有望在2022 年获批，未来3-5 年公司软组织填充剂将覆盖更多部位；3）水光产品方面，公司基于微交联技术的第二代产品即将进入临床试验阶段，且公司已布局多个 基础型和功能型水光产品，水光产品预计将在三年内全面进入“械三时代”，符合严监管趋势；4）胶原蛋白和再生材料方面，公司自研胶原蛋白原料已完成关键技术突破，胶原蛋白终端产品同步开发；5）医美辅助类产品方面，至 2022 年 1 月公司已获批第二类医疗器械医用敷料 4 项，主要用于微整形、光电项目、果酸换肤术后浅表创面的护理；6）医美设备产品方面，截至 2021 年 12 月公司已获批第二类医疗器械水光设备，且水光设备的同系列新品即将问世。
（2）骨科注射液产品实现收入 1.23 亿元/+37.1%。其中骨科产品“海力达”已取得安徽省集采中标，获得挂网销售资格省份已达 26个。此外公司亦全力开展PRP 多领域应用，2021 年新增近百家 三级医院的入院销售。
（3）其他业务共计实现收入 0.72 亿元/+42.7%。
功能性护肤品快速增长，品牌矩阵+爆品体系逐步完善。2021 年公司功能性护肤品实现收入33.2 亿元/+147%，其中毛利率79%/若将运费还原则实现微增，其中：（1）分品牌看：1）润百颜实现收入12.3亿元/+117%，其中屏障修护/水润系列成为爆品；2）夸迪实现收入9.8 亿元/+150%，霜类产品表现亮眼；3）米蓓尔实现收入4.2 亿元/+111%；4）BM 肌活实现收入4.3 亿元/+286.2%。（2）分渠道看：1）抖音表现亮眼，其占比达17%/+14pct；2）天猫渠道为达人直播的主要阵地，润百颜达人直播同比下降8pct 至19%；3）线下渠道方面，润百颜开设实体店 3 家/夸迪发展线下加盟店超过 200 家；（3）产品结构看：1）次抛类产品仍同增107%，但占比下降6pct 至41%；2）面膜/面霜乳液类产品占比大幅增加7pct 至24%/8pct 至13%。
盈利预测和投资评级：公司2022 年1-2 月实现营收6.4 亿元/+55%，营收增长仍保持强劲。预计2022/2023/2024 年公司实现营收68.8/91.5/115.7 亿元，同比增长39.1%/32.90%/26.50%。预计实现归母净利润9.97/12.86/16.57 亿元，同比增长27%/29%/29%，维持“增持“评级。
风险提示：1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与华熙生物公告不一致，请以公司公告内容为准。