结论与建议：

    业绩概要：

    公告全年实现收入49.48 亿，同比增87.93%，录得净利润7.82 亿，同比增21.13%，若剔除股份支付影响，全年实现净利润8.68 亿，同比增34.33%。

    以此计算，4Q 实现收入19.4 亿，同比增86.8%，录得净利润2.3 亿，同比增9%。业绩与此前快报一致。

    公告2022 年1-2 月预计实现收入6.4 亿，同比增55%。

    分红方案：每10 股分现金股利4.9 元，股息率为0.44%。

    “四轮驱动”公司收入高速增长。2021 年公司各项业务发展顺利，竞争实力与影响力不断提升：

    1） 原料业务实现收入9.05 亿，同比增28.6%，其中医药级、化妆品级产品通过抓住竞争对手退出契机、积极开拓新用户等方式，收入增速超15%，食品级业务上公司凭借多年海外销售经验，抢占国内试产先机，收入增速超36%，其他生物活性物收入同比增120%，通过持续研发，公司将不断推出新产品，原料平台雏形已现。产能上，目前公司整体透明质酸产能470 吨，2021 年6 月中天津工厂主体建设竣工，预计将新增300 吨透明质酸及其他生物活性物产能。

    2） 医疗终端业务实现收入7 亿，同比增21.5%，其中，通过科技力背书，公司骨科及眼科产品推广顺利，合计实现收入1.93 亿；皮肤类产品收入5.04 亿，同比增15.9%。在医美业务上，公司进行战略升级，完善“面部年轻化”产品体系构建和内部组织架构搭建，提升品牌影响力，着力将“润致”打造为医美头部品牌，推出“御龄双子针”、“润致5 号”等新品，截至年底双子针累计销售额超过25万支，成为品牌旗下第一款爆品。

    3） 功能性护肤品持续爆发，全年实现收入33.2 亿，同比增146.6%，“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“BM 肌活”四大品牌矩阵成型、定位清晰，年增速均超100%，其中，“润百颜”年收入首次突破10 亿，四大品牌成功打造7 款收入过亿单品，客户基础更加稳固。此外，次抛产品在实现收入增长107%的同时，引流效果卓越，其他品类产品收入增长迅速，面膜、面霜等产品收入占比分别升至24%和13%。

    4） 2021 年是公司功能性食品业务元年，推出了“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”三大品牌，获得良好开端。

    费用上，由于扩大业务规模、股权激励、研发投入增加等多因素影响，报告期内公司费用率维持高位，综合费用率同比上升7.86 个百分点至61.1%，其中销售费用率上涨7.49 个百分点至49.24%，主要由于销售人员增加导致薪酬增长、及功能性护肤品高增长下，业绩奖励增加，此外，线上平台广告投入等营销费用亦增长明显。短期来看，公司业务正处于快速扩张期，费用增长无可避免，但随着品牌影响力的持续提升，我们认为公司费效比也将不断改善。

    2022 年1-2 月公司预计实现收入同比增55%，预计主要受益功能性护肤品的持续高增长。从全年来看，在打造生物活性物全产业链一体化平台型企业的过程中，公司各项业务有望更上一层楼，市场开拓和消费者培 育有望进一步深入。长期来看，公司研发投入持续加码，目前拥有571人，在研项目239 项，为未来发展打下夯实基础。

    预计2022-2023 年将分别实现净利润11 亿、14 亿，分别同比增40.9%和27%，EPS 分别为2.30 元和2.92 元，当前股价对应PE 分别为49 倍和39 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期