投资要点

    公司披露2021 年年报，公司2021 年收入49.48 亿元（+87.93%），归母净利润7.82亿元（+21.13%)，扣非归母净利润6.63 亿元（+16.74%），剔除股份支付影响的归母净利润8.68 亿元（+34.33%），业绩增长符合预期。

    其中单Q4：收入19.36 亿元（+86.77%），归母净利润2.27 亿（+9.01%），扣非归母净利润2.17 亿元（+11.44%）。

    收入拆分：功能性护肤品继续翻番增长。

    ①原料业务：收入9.05 亿（+28.62%），占比18.29%，其中医药级、化妆品级、食品级HA 分别销售2.52/3.91/1.08 亿，yoy+15.82%/15.98%/36.85%，其他生物活性物收入1.

    54 亿(+120.33%)。区域结构来看，出口原料销售收入3.51 亿元，占比约39%。

    ②医疗终端业务：收入7.00 亿（+21.54%），占比14.15%；其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品分别实现收入5.04 亿/1.23 亿，yoy+15.88%/37.08%，其他产品收入0.72亿（+42.70%）。

    ③功能性护肤品业务：收入33.20 亿（+146.57%），占比67.1%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入12.3/9.8/4.2/4.3 亿，yoy+117.42%/150.19%/111.12%/286.21%。

    ④其他业务收入2328 万（+272.5%）。

    盈利拆分：

    ①公司综合毛利率为78.06%，同比下降约3.3pcts，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为78.70%/77.39%/77.58%/78.49%。其中原料/医疗终端/功能性护肤品/其他业务毛利率分别为72.19%/82.05%/78.98%/55.27%，同比-5.9/2.5/2.91/2.46pcts，综合及细分毛利率普遍下降，主要系公司将运输费用计入营业成本所致。

    ②公司归母净利率15.8%，同比下降8.7pcts，Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为20%/18%/18%/12%，公司净利率水平下滑，主要与护肤品快速增长带来销售费用率的投放加大有关。

    ③费用率：公司销售费用率49.24，yoy+7.49pcts，管理费用率11.87%，yoy+0.36pcts，研发费用率5.75%，yoy+0.39pcts，销售费用投放加大，主因功能性护肤品业绩增长迅速，销售人员业绩奖励增加及在电商平台、新媒体渠道等推广服务费用大幅增加。

    经营亮点：

    ①原料业务保持稳健增长，其他原料取得120%的收入增长，生物活性物平台公司格局进一步形成。2021 年是透明质酸食品化的元年，公司在国内抢占试产先机，为客户提供完整的包含透明质酸和其他生物活性物产品解决方案。2022 年，原料板块将重点关注海外市场的拓展以及国内新客户的开发，并重点加强自主研发新产品研发。

    ②医疗终端业务立足华熙品牌和平台优势实现稳增，2021 年为医美业务战略升级元年。

    骨科产品销售渠道进一步拓宽，稳定增长，PRP 产品获得爆发式增长，未来随着应用场景的开拓，有望成为下一个爆款产品；2021 年是公司医美业务的战略升级元年，公司对医美业务进行组织结构升级和战略调整，产品管线规划已基本清晰。

    ③功能性护肤品高增，公司已明确规划未来2-3 年的研发技术路线，深化四大品牌差异化定位：润百颜为玻尿酸科技护肤的引领者，夸迪主打冻龄抗初老市场，BM 肌活专注“量肤定制的活性成分”和“靶向传递的管控技术”两维研发路线；米蓓尔针对敏感肌人群细分市场。

    ④功能性食品业务获得良好开端，2021 年是公司功能性食品业务的发展元年，公司推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”，品牌格局初步打开。

    投资建议：买入评级

    公司研发能力卓越，在高景气化妆品及医美赛道持续发力，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测2022-2024 年归母净利润10.97/14.47/18.79 亿元（前期预测2021-2023 年归母净利润8.12/11.38/15.03），同比增速40%/32%/30%，对应2022-2024 年PE49/37/29X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧